长春高新(000661)

1．事件：

9月19日，公司与冰岛安沃泰克（Alvotech.hf）公司签署了《关于建立合资公司的合同》。双方约定将在中国吉林省长春市长春新区北湖科技开发区设立一家中外合资经营企业，将安沃泰克已经开展研发的系列生物类似药项目引入中国市场并实现商业化。

合同中约定，合资公司的投资总额和注册资本为2亿美元。其中公司以现金形式出资1亿美元，占合资公司注册资本的50%；Alvotech以现金形式出资1000万美元，以6项生物类似药的产品技术许可权估值作价9000万美元向合资公司出资（在未来5年内按照项目技术成熟度全部转让）。

Alvotech应当将约定的合同技术作为注册资本出资由合资公司使用，合资公司在本合同期限内在中国（不包括香港、澳门和台湾）使用许可技术研发、生产、进口合同产品，并在中国销售合同产品。Alvotech应确保该许可为在中国的独占、排他性许可。

2．我们的分析与判断

（一）Alvotech致力于研发生产高品质生物类似药，拥有7款在研品

Alvotech拥有7个单抗仿制药在研，其中阿达木单抗已进入I期临床。Alvotech成立于2013年，公司致力于研发和生产高质量的生物类似药，官网显示其当前在研7个单抗仿制药，用于治疗癌症、自身免疫疾病和炎症等疾病。经查询ClinicalTrials，公司的阿达木单抗已于18年5月21日启动I期临床（NCT03579823），可能是其当前研发进展最快的产品。我们梳理了公司的发展里程碑，如图1所示。

（二）公司CEO拥有丰富的生物药研发及管理经验

公司CEO为RasmusRojkjaer，曾任职于Mylan和诺和诺德，拥有超过20年的行业经验。据公司官网介绍，RasmusRojkjaer在密西根大学获得分子生物学博士学位，曾任职于Mylan和诺和诺德等公司，拥有超过20年的行业经验，在业内享有打造成功团队及开发生物制药业务能力的美誉。Rasmus在Mylan任职期间，创建并引领其生物药增长驱动力的产生；在诺和诺德任职期间，担任多个管理职务。

（三）单抗仿制药在研管线迅速丰富，有望助力长期发展

合资公司锁定6款在研产品在中国的所有权益，为公司长期发展增添新动力。此次双方成立的合资公司，致力于发展成为中国生物类似药领域的引领者，向患者提供高质量的生物类似药产品。根据约定，在合同期限内，合资公司锁定Alvotech的6款单抗仿制药产品在中国的所有权益，包括使用许可技术研发、生产、进口合同产品，并在中国销售合同产品。我们认为此次设立合资公司，将助力公司丰富单抗仿制药研发管线，有望为公司业绩的长期高速增长增添新动力。同时，合资公司亦希望在上述基础上，通过提供全球代工服务和创新生物制药研发，实现在生物制药领域的国际化，将有利于公司打造国际生物产业平台。

3．投资建议

我们认为此次与Alvotech成立合资公司，可迅速丰富单抗仿制药的研发管线，有利于公司打造国际生物产业平台，有望为长期业绩的高速增长增添新动力。公司是国内生物药龙头，我们认为生长激素业绩将保持高速增长：随着消费升级和人们对身高管理的重视，生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看，粉针有助于巩固竞争优势；水针新适应症研发快速推进，有望持续放量；长效剂型为独家剂型，IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白，有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段：水痘疫苗正开拓国际市场，狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业和房地产业务均有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元，EPS分别为5.92/7.75/10.00元，对应PE分别为37/28/22倍。维持“推荐”评级。

4．风险提示

新药研发不及预期，新产品市场推广不及预期。