中国联通(600050)

投资要点

事件：公司公告2018年8月份的运营数据，8月份公司移动出账用户累计到达3.07亿户，该月净增268.6万户，其中4G用户累计到达2.1亿户，该月净增407.5万户。此外，固网宽带用户累计到达7961.8万户，该月净增40.8万户，本地电话用户累计到达5716.8万户，该月下降37.3万户。

强化差异化经营，4G用户数渗透率持续提升：2018年一季度公司4G用户数快速增长，月均净增644万户。4月份开始用户数增幅下降较明显，5月份仅净增207万户。6、7月份4G月净增用户数逐步改善，8月份净增用户数已超过4月份水平，净增407.5万户，4G用户渗透率达68.6%，逐渐向行业平均水平靠近。8月份移动出账用户数达3.07亿，同比增长15%。我们认为公司用户持续良好增长，主要因为公司持续发力流量经营，推出差异化产品和营销策略，满足细分市场需求，并充分利用互联网化运营优势，扩大2I2C/2B2C用户规模。

固网宽带业务改善明显：固网宽带净增长用户数提升明显，8月净增40.8万户，达到7961.8万户，较2017年同期大幅改善。在固网宽带市场的激烈竞争环境下，取得如此成绩实属不易。我们认为增长的主要原因是公司持续优化融合产品，突出内容与高速带宽优势，持续填充视频内容，增强粘性及竞争力。

创新业务加快发展，未来成长可期：公司以云业务为引领，基于SDN/NFV，面向政企用户提供云网一体化、智能化网络服务。上半年，公司云计算收入、互联网专线收入增长明显。我们认为凭借与先进互联网合作伙伴的积极合作，未来相关创新业务很可能成为公司业绩增长的重要推动力。

盈利预测与投资评级：公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力，推动收入端持续改善；通过精准投资和终端补贴削减，持续降低经营成本，提升经营效率；通过布局创新产业，为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.26元，对应PE57/31/21X，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险，ARPU值持续下滑风险。