吉祥航空(603885)

受益一次性收益、政府补贴超预期等，3Q 净利大超预期，同比增长 38%

吉祥航空发布第三季度报告：1）1-9 月实现营收和归母净利各人民币111.1/14.3 亿， 各增长 14.8/15.3%，扣非净利润 12.1 亿，同比增长 11.6%；2）其中 3Q 当季实现营收和归母净利各 41.8/8.2 亿，同比各增长 9.5/31.9%；3）净利润大超我们预测值 37.7%， 主要因转让子公司股权确认一次性收益1.8 亿、单季度补贴大超预期使得其他收益翻 10 倍至 1.4 亿、营业外收入较预测多 0.3 亿。尽管受益供需关系向好，公司客座率、票价双升，但因油价同比大涨且管理费用上涨 47%拖累毛利率下降。综合油价汇率预测，我们调整 2018/19/20 年 EPS 至 0.71/0.70/1.18 元，维持增持。

三季度供给增速放缓明显，客座率改善；行业供需关系向好，票价改善

三季度公司总供给同比仅增 5.9%，增幅较去年同期缩窄 14.8 个百分点，需求增速相应放缓 16.7 个百分点至 6.7%，客座率同比改善 0.6 个百分点至 88.3%。其中国内线受供给紧缩政策影响，基地机场上海机场暑运加班受限，三季度供给同比仅增 1 1.6%，较去年同期收窄 9.0 个百分点；因泰国沉船事件等影响， 泰国线运力减半使得国际线运力同比大幅削减 26.1%，客座率下降 3.8 个百分点。受益行业整体供需关系向好，且各航司于夏航季完成首轮提价，票价上行空间进一步打开，我们分析其票价同比改善明显，带动营收同比上涨 9.5%。

油价走高、人民币贬值压制三季度业绩表现，且风险尚在消化

受中美贸易摩擦等多重因素影响，三季度人民币兑美元贬值 4.0% （去年同期升值 2.0%），汇兑由去年同期的收益转为损失。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响，考虑错期后的布油均价同比增 52%，带动总营业成本上涨 14.9%，超过营收增幅 5.4 个百分点，叠加公司管理费用同比大增 47%，使得毛利率下降 3.1 个百分点。考虑短期油价仍然呈波动上涨趋势，人民币兑美元汇率继续贬值，风险尚在消化；转入淡季，短期缺上涨催化剂，我们对行业谨慎，基于公司历史估值表现给予一定折价。

公司参与认购东航股份，强强联手，稳固双方在上海市场的竞争力

为响应国家深化国有企业混合所有制改革、加强国有资本和民营资本的战略合作号召，促进双方未来合作与持续发展，公司于 7 月 10 日公告参与东航增发，有利于双方展开航线合作，进一步做大做强上海市场。

下调盈利，调整目标价区间至 12.80-13.80 元，维持“增持”

结合最新财报，我们上调公司 2018 年的其他收益、投资收益等预测；依据华泰 H 股能源组最新报告更新 2018/19/20 年布伦特油价至 75/82/78 美元每桶；根据彭博最新预测更新 2018/19/20 年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55 ， 最 后 调 整 2018/19/20 年 净 利 润 预 测 值+8.9%/-27.0%/-18.6%。我们参考历史估值倍数（历史 2 年估值倍数均值各为 21.5x PE 和 3.0x PB），给予一定折价后取 18x 2018PE 和 2.6x2018PB（2018BVPS 预测值为 5.30 元），调整目标价区间至 12.80-13.80元，维持“增持”。

风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。