恒逸石化(000703)

公司发布 2018 年三季报。2018 年前三季度公司实现营业收入608.29 亿元（+29.18%），扣非归母净利润 20.39 亿元（+50.79%） ，业绩处于半年报预测区间内，符合预期。 Q3 公司扣非归母净利润10.66 亿元（+110.00%） ，其中投资收益 5.75 亿元（+140.37%） 。

根据投资收益和少数股东损益， 我们大致可以拆分出公司三季度业绩构成。 投资收益中， 我们估计浙商银行 1.5 亿、巴陵恒逸 0.6亿、逸盛大化+海南逸盛合计 3.5 亿，因此逸盛大化+海南逸盛贡献利润约 11 亿。同时公司三季度少数股东损益为 2 亿，我们估计恒逸聚合（40%少数股东权益）净利润 0.5 亿，浙江逸盛（30%少数股东权益）净利润 5.2 亿。综合来看，Q3 公司 PTA（权益）利润约 6.5 亿、聚酯 1.5 亿、浙商银行 1.5 亿、CPL0.6 亿。

三季度 PTA 高景气，聚酯利润略被压缩，后续有望逐渐恢复。由于现货紧张，PTA 从 8 月初的 6600 元/吨最高上涨至 9 月中旬的9300 元/吨，涨幅高达 40% 。按进口 PX 价格计，三季度 PTA 加工差平均 1313 元/吨， 但 PTA 价格大幅波动也使聚酯下游需求和利润受到影响。我们认为随着亚洲 PX 负荷提升以及后续民营大炼化的投产， PX 利润将逐渐回归正常。而 PTA 和聚酯供需格局仍然较好，看好后续 PTA 保持景气度以及聚酯逐渐复苏。

内生外延快速扩张聚酯产能。内生角度，海宁年产 100 万吨智能化环保功能性纤维项目正在建设；恒逸高新拟投资 11.93 亿建设50 万吨环保功能性纤维项目。 外延角度，公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏和太仓逸枫 100%股权，并募集配套资金不超过 30 亿元建设差别化纤维项目，以及收购双兔新材 100%股权 （共 220 万吨）。

文莱炼化全面推进。文莱炼化 10 亿美元资本金到位，同时公司“一带一路”债券成功发行， 17.5 亿美元银团贷款顺利提款，目前文莱炼化已进入快速的全面实施阶段，有望于 2019Q1 运行。

我们预测公司 18/19/20 年归母净利润 29.95/37.00/47.97 亿，EPS 1.30/1.60/2.08 元，对应现价 PE 11.4/9.2/7.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅波动，文莱炼化投产进度不达预期