玲珑轮胎(601966)

前三季度归母净利润增长 22.79%

公司发布三季度业绩快报，前三季度实现营收 110.45 亿元，同增 7.06%；归母净利 8.84 亿元，同增 22.79%。 其中三季度单季度实现营收 38.03 亿元，同增 6.17%；归母净利 3.6 亿元，同增 25.87%，符合预期。

销量稳步增长， 汇兑增厚业绩

在三季度汽车销量下滑的背景下，预计公司 Q3 实现销量 1320 万条左右，同比增加 4.5%，依然保持稳健增长。 2018Q3 天然橡胶价格较 Q2 平均下降约6.11%，合成胶价格较 Q2 平均下降约 1.53%， 原材料价格下降， 公司盈利能力进一步改善。 同时受人民币贬值的影响， 汇兑收益增加， 公司 Q3 财务费用大幅下降，较去年同期减少 9206 万元。

配套突破，产能扩张，业绩逐渐进入释放期

2016 年公司通过评审成为德国大众第一家中国本土轮胎供应商， 2019 年有望配套主胎项目，配套业务逐渐走向中高端市场。公司广告投入持续增加，同时公司收购百年美国品牌―ATLAS，打造高端品牌定位，增加替换胎市场影响。2017 年，“玲珑”品牌以 305.62 亿元的品牌价值，入选“中国 500 最具价值品牌”。公司 2017 年产能为 5614 万条，其中半钢胎 4714 万条，全钢胎 800 万条，斜交胎 100 万条。公司实行 “5+3”发展策略，在国内已建或在在建山东招远、山东德州、广西柳州和湖北荆门四大基地；今年 3 月启动泰国三期建设，同时于 8 月公告塞尔维亚建设计划，项目完成将实现年产各类高性能轮胎 1362 万套，有望突破反倾销壁垒，进一步推动与大众的合作，开辟欧洲市场。

国内半钢胎龙头， 维持增持评级

轮胎行业空间大、逐渐整合，公司配套高端化，产能快速扩张，我们预计18/19/20 年 每 股 盈 利 分 别 为 1.01/1.25/1.55 元 ， 对 应 动 态 市 盈 率 是12.8/10.3/8.3x， 维持增持评级。

风险提示：

汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨。