健友股份(603707)

1．事件：

公司发布 2018 年三季报。 2018 年 1-9 月公司实现营收 13.04 亿元，同比增长 66.39%；实现归属上市公司股东净利润 3.34 亿元，同比增长 49.54%；实现扣非归母净利润 3.17 亿元，同比增长 45.86%。实现EPS 0.6059 元。

其中，2018 年第三季度，公司实现营收 4.55 亿元，同比增长51.47%；实现归母净利 1.07 亿元，同比增长 6.93%；实现扣非归母净利 1.02 亿元，同比增长 5.48%，实现 EPS 0.1943 元。

按业务拆分来看，1-9 月标准肝素原料药营业收入同比增长38.39%，低分子肝素制剂同比增长 330.43%。

财务方面，销售费用 1.44 亿元，同比增长 524.30%，主要系内销市场成倍增长，同时扩大销售团队以布局销售市场所致；研发费用8493.83 万元，同比增长 94.29%，主要系加大研发投入、快速扩大建立研发平台所致；财务费用 1303.92 万元，同比增长 1146.47%，主要系融资需求增加带来的利息支出增加，以及汇率变动汇兑损失增加所致； 经营性现金流净额同比增长 84.80%，主要系报告期内销售订单增加、回款周期缩短所致；期末存货 18.04 亿元，同比增长 39.40%，主要系原材料价格上涨、采购数量增加所致；期末预付款项 7856.69 万元，同比增长 507.21%，主要系报告期内采购主要原料增加所致。

2．我们的分析与判断

前三季度业绩保持高速增长，符合预期。1-9 月营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为 66.39%、 49.54%和 45.86%。 Q3 的对应增速分别为 51.47%、6.93%和 5.48%，我们认为公司 Q3 净利润增速放缓主要系去年同期基数高，且研发投入加大。收入端高增长与内销业务高开有关。1-9 月毛利率 48.58%，同比增加 2.42pp。

肝素原料药业务维持量价齐升，收入+38.39%，我们判断收入超9 亿元，其中销量超 3 万亿单位（+13-14%） ，价格涨幅约 22%。

低分子肝素制剂内销业务维持爆发式增长， 收入+330.43%。 我们估计销量超过 900 万支，预计全年实现销量 1400-1500 万支。同时，终端数据显示公司产品市占率稳中有升。

注射剂出口业务推进进度符合预期。1-9 月研发投入 8493.8 万元（+94.29%） ， Q3 新获批 2 个 ANDA （阿糖胞苷和吉西他滨） ， 预计全年按计划获批 5 个 ANDA， 19 年下半年起有望年化获批 10 个 ANDA。