启明星辰(002439)

投资要点：

事件：2018年10月13日，公司发布2018年三季度业绩预告，前三季度盈利：11,200万元~12,200万元，同比增长103.13%~121.26%。公司于2018年8月3日披露的《2018年半年度报告》中，预计前三季度归母净利润为6,900万元~7,900万元。本次业绩预告上修，缘于业务增长较好带来的收入增长较多，业务增长超出预期。

业绩预告远超中报指引。半年报预计18前三季度归母净利润6900~7900万，同比增长25.16~43.30%，本次上修预告为11,200~12,200万，前三季度归母净利润同比增长103.13~121.26%，原因为政府及其他业务进展超预期。

拆解非经常性损益，预测18Q3非经常性损益较小。18Q1恒安嘉新投资收益8525万元归为非经常性损益，其他非经常性损益税后总计7490万；Q2非经常性损益为1663万。公司非经常性损益主要来源于政府补助、理财等项目，除了偶尔的大额投资收益（如18Q1的恒安嘉新投资收益、17Q4安方高科补偿均产生高额非经常性损益）、增值税退税延迟（如16Q1）外，公司非经常性损益在百万~千万左右，来源于政府补助、理财等。根据以上分析，预计Q3非经常性损益在1000万左右。

18Q3归母净利润和扣非后单季度均高增，验证高内生增长。18H1归母净利润为2330万元，按照本次业绩预告，18Q3归母净利润8870~9870万，同比增长60%~78%（按照中报指引为-17.36%~-0.72%）。假设Q3单季度非经常性损益为1000万元，扣非归母净利润预计7870~8870万，扣非后归同比增长43%~61%，归母净利润和扣非后均高增，扣除非经常性损益后验证为高内生增长。Q3业绩超预期缘于政府及其他业务订单增长。

剔除军工业务后增长更为强劲。17年军工小周期在Q1-3，预计17前三季度至少1亿营收的军工业务，如果按照30%的净利率，对应利润3000万左右。17年前三归母净利润为5514万，扣非归母净利润为2751万，如果剔除去年同期的军工业务，显示18Q3业务增长强劲。

预测18Q4单季度保持增长。17Q4军工业务停止，该季度扣非净利润2.93亿元，基数较低。假设18Q4军工业务逐渐恢复，Q4将保持单季度较高增长。因此预测大概率2019业绩上修，或因为军工业务的实施周期产生较多的预收款。

维持“买入”评级。维持营业收入预测，预计2018-2020年营业收入为27.67、34.01、41.56亿元；下调2018-2020归母净利润预测，原预计2018-2020年归母净利润为6.02、8.04、10.32亿元，现下调为5.89、7.89、10.17亿元，对应PE为26倍、20倍、15倍。