天虹股份(002419)

公司同店稳健，部分区域减亏，次新店及管理输出贡献较大业绩增量。公司前三季度营收和归属扣非净利同比分别增长6.92%和35.34%，其中零售业务同店收入增长2.59%，同店利润总额增长19.57%，相比于2018H1分别提升0.15和0.51个百分点，表现较为稳健。公司2018Q3实现营收和归属扣非净利同比分别增长8.97%和74.60%，经测算剔除房地产影响营业收入和归属净利润同比增长7.68%和57%。公司强化费用管控期间费用率下降0.59个百分点，其中销售费用率同比下降0.5个百分点，管理费用率提升0.08个百分点，财务费用同比减少693万元，同时公司2018Q3综合毛利率同比提升1.24个百分点，对应毛利同比提升1.51亿元，基于毛利增量贡献来看，我们预计业绩大幅增长原因在于：1）同店增量表现稳健，其中由于华东、北京、成都等区域利润增长较快且公司综合所得税率下降，我们判断部分老区域减亏幅度较大；2）次新门店减亏或扭亏贡献较大增量；3）公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark 开业开始贡献管理收益，综合使业绩快速增长。

公司保持开店节奏，积极拓展管理输出和储备门店，奠定持续成长基础。公司单三季度新开宜春、浏阳购物中心，进一步实现对江西、湖南重点区域的加密，新开佛山ipark 独立超市和15 家便利店。公司首个管理输出购物中心项目开业，并积极拓展储备门店，单三季度新签约4家购物中心门店，2家百货加盟项目，奠定公司持续稳定成长基础。

投资建议：内生增长稳健外延布局显成效，步入稳健成长阶段。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/0.95/1.19元/股，对应PE估值

风险提示： 1. 去杠杠背景下消费端承压，公司百货主业改革效果兑现性减弱；2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。