恒逸石化(000703)

事件：报告期营业收入608.29亿元，同比+29.18%；归母净利润22.05亿元，同比+63.20%；EPS0.97元。其中，三季度单季营业收入210.48亿元，同比+13.03%；归母净利润11.04亿元，同比+121.22%；EPS0.48元。

主要观点：

1、Q3PTA价格、盈利提升，带动业绩大幅增长。Q3公司各产品价格（PTA、聚酯、己内酰胺）均有增长，带动营收、利润增长，其中PTA贡献最大。Q3,PTA均价7560元/吨，同比+46.5%，环比+33.5%；价差方面，PTA-PX平均价差约1350元/吨，高点超过2000元/吨，同比扩大近600元/吨。Q3POY均价10830元/吨，同比+29.5%；己内酰胺均价16050元/吨，同比+19.8%。2.PTA及涤纶双弹性，业绩有望持续向好。

2、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降，PTA-PX价差高点回落，目前在580元/吨。但上游PX价格、盈利仍维持在高位，未来随着上游PX产能的释放，PTA环节利润有望回升。公司参控股PTA产能1350万吨（权益产能612万吨），全球最大，对市场的影响力较大；PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元，远低于行业平均水平。公司凭借规模优势和成本优势，未来PTA仍将贡献较大业绩弹性。

3、大幅扩张长丝产能，充分享受景气周期。公司现有长丝产能216万吨，通过并购和技改，公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨，将充分享受景气周期。

4、通过文莱PMB石油化工项目的实施，公司形成上下游炼化一体化产业格局。文莱一期项目达成后，预计年产PX150万吨，苯50万吨，化工轻油、汽油煤油共计600万吨；文莱二期项目预计年产乙烯150万吨，PX200万吨，总计1400万吨原油加工能力。恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前银团贷款到位，预计一期800万吨/年将于18年底建成，19年可以开始为上市公司贡献利润。

5、盈利预测及评级

预计18-20年公司净利润为34、50、59亿，EPS1.48、2.17、2.59元，对应PE为10倍、7倍、6倍；维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌