莱克电气(603355)

资要点

汇兑收益增厚业绩，营收增长略显乏力

前三季度公司实现营收 42.6 亿元（ +5.9%），归母净利润 3.4 亿元（ +23.4%），其中三季度实现营收 14.4 亿元（ -0.3%），归母净利润 1.3 亿元（ +173.2%）， 业绩增速与营收增速的大幅背离主要归因于汇率波动。我们预计今年三季度公司实现汇兑收益约 4000 万元，而去年同期实现汇兑损失约 6000 万元，剔除汇兑因素后公司三季度归母净利润约 1 亿元，与去年基本持平。 公司三季度营收放缓， 一方面因为两净业务（空气净化器和净水器）的大幅下滑，另一方面是出口增速的放缓。同时中怡康推总数据显示， 7、 8 月吸尘器整体销售额仍有 40%的增长，保持良好的增长势头。

应收和存货周转天数有所提升， 通过强化供应链向上游传导资金周转压力

从主要财务指标来看，前三季度公司应收账款周转天数为 65.7 天（ +3.5 天），存货周转天数为 59.1 天（ +4.4 天），我们认为这与内销增长乏力有密切关系，两净业务的大幅下滑使得公司上半年存货规模一直处在较高水平。 目前来看公司库存消化仍在，应持续关注四季度电商节日期间的库存消化情况。 不过，凭借规模优势以及多年的供应链管理经验，公司能够通过占用供应商货款缓解部分资金周转压力，前三季度公司仍实现 5.82 亿的经营现金流净额，远好于去年同期。

毛利率同比下降、 环比改善，销售费用投入增加拖累经营利润

毛利率方面，受下半年原材料涨幅趋缓以及人民币贬值的利好，三季度毛利率25.8%，环比提升 0.21pct；费用方面，我们认为受内销增长乏力以及新品上市的影响，公司在二、三季度投入较多市场费用，单季度销售费用率一直维持在7.3%以上，较去年同期高出超 3pc。

继续关注四季度销售增长情况，维持“增持”评级

短期来看， 中美贸易摩擦+内销增速放缓使得公司营收增长的不确定性增加，四季度营收增长面临一定压力。费用端， 销售费用投入增加拖累经营利润表现，同时预计人民币汇率波动对四季度归母净利润的边际影响在减弱。 我们下调2018~2020 年公司收入分别至 63.4 亿、 71.0 亿和 78.2 亿，归母净利润 4.9 亿、5.8 亿和 7.3 亿，对应 EPS 1.22、 1.45 和 1.81， 对应 PE 20.5 倍、 17.2 倍、 13.8倍。 公司业绩与估值匹配，继续维持“增持”评级。