天虹股份(002419)

事件：

天虹股份发布 2018 年三季报： 2018 年 1-9 月，公司实现营业收入 138.34亿，同比增长 6.92%；利润总额 8.69 亿，同比增长 32.27%；归属于上市公司股东的净利润为 6.73 亿元，同比增长 36.94%；基本每股收益 0.56元，同比增长 36.59%。 其中第三季度单季， 公司实现营业收入 43.11 亿，同比增长 8.97%；归属于上市公司股东的净利润为 1.88 亿元，同比增长60.77%；基本每股收益 0.16 元，同比增长 60%。

投资要点：

渠道下沉开店不停歇，第三季度宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心相继开业，重点优势区域华中区继续加码。三季度公司持续拓展门店网络，宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心共 2 家门店分别于 7 月 27 日和 9 月 19 日开业，进一步实现对江西、湖南重点区域的覆盖，完善了公司在华中地区的战略布局；9 月 29 日公司首个管理输出购物中心项目佛山 ipark 开业，同时新开公司佛山 ipark 独立超市；新开 15 家便利店。截止 3 季度末，公司公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省/市的 25 个城市，共经营各业态门店 318 家，其中百货 68 家，超市 73 家，购物中心 10 家，便利店 167 家，面积合计约 279 万平方米。从公司历年分区域可比同店营收增速来看，四线及以下集中的华中区在大部分年份增长最快，公司定位为服务中产阶级家庭生活，在一二线城市较饱和的情况下，我们认为三四线城市尤其公司具有先发优势的区域华中区具有很大空间，公司持续贯彻渠道下沉、加速开店的战略，定位中档，执行力强。

门店改造助力盈利能力提升，毛利率连续四个季度持续增长。公司通过优化业态组合，加强体验式升级，复制和开发特色主题街区，提高客流和收益，实现可比店利润的较好增长，亏损店的大幅减亏扭亏，以及新店开店效果的提升。对门店的改造使得门店更符合潮流趋势和消费者审美、体验所需，从而获得到店频率的提高、逗留时间的延长、客单价的提高，从而整体上会提升门店的盈利能力。公司毛利率已连续 4 个单季持续增长， 2017Q4-2018Q3 公司单季毛利率分别为 25.34%、26.02%、27.31%、28.64%，2018 年 1-3 季度公司毛利率 27.24%，比去年同期上升 1.27 个百分点，公司零售业务 6 大经营区域毛利率全部上升，创公司上市以来最高水平。

同店持续健康增长，购物中心业态同店收入及利润增速均最高。公司三季报整体同店收入增长（分区域可比店） 2.64%，毛利额同比增长 7.04%，利润总额同比增长 19.64%。分经营业态来看，按照增速由高到低分别为购物中心、百货、超市、便利店：1-9 月购物中心同店收入增长 7.63%，利润总额同比增长 73.80%；百货同店收入增长2.03%，利润总额同比增长 27.37%；超市同店收入增长 3.14%，利润总额同比下滑 2.21%；占比较低的便利店同店收入下滑 4.43%，利润同比下降 65 万元。 由此来看， 购物中心吃喝玩乐购一体化的体验式消费仍是增长的动力所在，公司的百货店中体验性业态的占比也显著高于同行其他上市公司。

盈利预测和投资评级：维持盈利预测和买入评级。我们预计，公司2018-2020 年实现营业收入 212.1 亿元、 250.2 亿元、 292.94 亿元，分别同比增长 14.43%、17.96%、17.08%；预计实现归属于上市公司股东净利润分别为 9.66 亿元、12.43 亿元和 15.98 亿元，同比增长 34.49%、 28.70%、 28.55%；预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.80元、1.04 元、1.33 元，对应 2018 年 10 月 18 日收盘价 10.04 元，2018-2020 年 PE 分别为 14X\1 1X\8X，维持 “买入”评级。

风险提示：宏观环境进一步疲软；消费市场竞争激烈；公司新开门店培育期较长；公司同店增速放缓；较快的开店速度导致费用率大幅上涨；开店速度高于公司运营能力，毛利率降低的风险。