绿地控股(600606)

核心观点

公司发布三季度业绩快报， 2018 年前三季度实现营收 2333.25 亿元，同比增长 29.20%；实现归母净利润 88.93 亿元，同比增长 35.51%；实现扣非归母净利润 91.05 亿元，同比增长 53.76%；加权平均 ROE 较去年同期增加 2.29pct 至 13.49%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升，大基建产业保持快速发展势头，大金融和大消费等多元业务稳步推进，总体业绩符合我们预期。我们维持 2018-2020 年 EPS 为 0.90、1.10、1.31 元的盈利预测，维持“买入”评级。

房地产销售增速依然较高，新开工规模稳定

公司面对资金面紧缩的大环境，积极加大销售去化力度，保障回款规模，从而在拿地强度加大的情况下依然实现财务状况的持续改善。 2018 年前三季度公司实现合同销售面积 2437.7 万平，同比增长 54.4%；实现合同销售金额 2669.5 亿元，同比增长 31.3%。其中，第三季度销售面积和金额同比增速分别为 101.9%、48.5%，增速较上半年进一步加快。另外，前三季度公司完成新开工面积 2656.9 万平，同比增长 5.8%，其中第三季度新开工面积 886.2 万平，同比增长 6.0%。公司继续维持较高的新开工规模，有望为后续销售提供更多可售资源。

拿地力度逆市加强，重点拓展三四线城市

公司面对持续降温的土地市场，反而加大拿地力度，有望通过逆周期拿地积累一批低成本的优质土储。2018 年前三季度公司新增房地产项目储备97 个，新增权益计容建面 3565.3 万平，同比增长 226.8%。其中，第三季度新增权益计容建面 1404.7 万平，同比增长 205.7%。根据公司披露的月度新增房地产项目情况简报，三季度公司延续上半年拿地思路，继续重点布局快周转三四线城市项目。根据克而瑞的数据，公司前三季度新增土地货值 3388.7 亿元，在所有房企中排名第五位。

房屋建设和基建工程助力基建业务快速发展

2018 年前三季度公司新增基建项目 2448 个，新增合同总金额 2122.6 亿元，同比增长 51.6%。其中，房屋建设和基建工程分别新增合同总金额1397.2、624.6 亿元，同比增长 59.3%、51.6%，是大基建产业快速增长的主要原因。

多业务协同并进，维持“买入”评级

公司房地产业务销售保持较快增长，拿地力度逆周期加强；大基建产业保持快速发展势头；大金融和大消费等多元业务稳步推进，具备较强的穿越行业周期能力。我们维持 2018-2020 年 EPS 为 0.90、1.10、1.31 元的盈利预测。受房地产板块整体调整影响， 参考可比公司 2018 年 7.81 倍的 PE估值，我们下调公司合理估值至 8.5-9 倍（前值 9-9.5 倍） ，下调目标价至7.65-8.10 元（前值 8.10�C8.55 元），维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。