南极电商(002127)

事件：公司发布 18 年三季报，公司前三季度 GMV 达到 105.4 亿（+62.5%） 。原有现代服务业务收入约 5.2 亿（+40%左右），净利润约3.7 亿（+50%左右） 。前三季度公司收入 20.4 亿，归母净利润 4.5 亿。

单独 Q3，公司 GMV 达到 37.5 亿（+64%），单季度原有现代服务业务收入约 1.92 亿（+33%左右），贡献净利润约 1.3 亿（+26%左右） 。

时间互联前三季度贡献收入 15.2 亿，贡献净利润 8300 万左右。

GMV 加速成长， 新老平台均增速均有提升。 单 Q3 公司 GMV 同增 64%，其中阿里/京东/拼多多增速分别达到 61%/53%/106%，阿里、京东增速较 Q2 均有较明显提升。分品牌，单 Q3 南极人/卡帝乐增速分别为 55%和 117%，增速稳健。

平台扩张下货币化率略有下降， 品牌投放影响原有业务净利润表现。 公司现代服务业务 Q3 收入同增 33%至 1.92 亿，货币化率同比下滑 1.2pct至 5.1%，主要由于新平台和新品类的扩展。 净利润方面由于 Q3 广告费用增长 3000 万+导致原有业务净利润增速下降至 26%，绝对值约 1.3 亿。

公司整体经营情况稳健。 从主业运营效率方面， 公司主业品牌综合授权业务应收账款绝对值约 3.6 亿，与去年同期基本持平，在收入规模扩大的情况下证明公司原有主业运营情况良好。 应收账款增加主要由于保理业务及时间互联应收款的增长， 但是我们看到在 18Q3 时间互联和保理业务的应收账款增长势头已经得到控制。

盈利预测与投资评级： 我们相信，公司主品牌在目前高性价比快消品类上在线上拥有较强的优势，在线上流量逐步进入存量竞争的情况下， 其作为头部品牌在马太效应下有望不断提升核心竞争壁垒。 同时在像拼多多这样主打性价比的品牌迅速崛起的情况下，阿里正逐步开始重新扶持单价较低的品牌，南极电商同样有望获益。

我们预计 18-20 年公司净利润 8.4 亿、 11.5 亿、 15.1 亿, 同比增长为 58%、37%、31%；对应估值分别为 18 倍、13 倍、10 倍。公司业绩持续成长性良好，估值依旧相对较低，维持“买入”评级。

风险提示：货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。