万华化学(600309)

报告要点

事件描述

公司发布 2018 年三季报，实现营业收入 459.23 亿元，同比增长 17.86%；实现归属净利润 90.21 亿元，同比增长 15.49%；实现归属扣非净利润 84.62亿元，同比增长 9.23%。公司三季度单季实现营业收入 158.69 亿元，同比增长 9.19%，环比下滑 3.54%；实现归属净利润 20.71 亿元，同比下滑29.79%，环比下滑 39.16%。

事件评论

MDI 价格下跌、原材料涨价、研发费用增加影响 Q3 业绩。 公司 Q3 营业收入及业绩环比出现下滑，主要有三方面原因： 1、 三季度国内 MDI偏弱，价格进入下行通道； 2、纯苯价格强势， LPG 价格持续走高，公司成本增加； 3、 三季度公司研发费用约 6.03 亿元，同比增长 83.69%，主要为人工费及研发领料增加所致，亦对业绩有所影响。

聚氨酯业务三季度量价齐跌。 三季度国内 MDI 下游家电、汽车等需求偏弱，海外货源进口增多，价格持续下滑。公司 Q3 聚氨酯业务实现营业收入 75.07 亿元（ 同比-11.11%， 环比-13.34%），销量为 47.74 万吨（ 同比-7.04%， 环比-5.69%）。 四季度 MDI 需求依然偏弱，且逐步步入淡季， MDI 价格短期内下行压力尚存。

LPG 价格上涨推升石化业务成本。 公司三季度石化业务实现营业收入54.49 亿元（ 同比+41.85%， 环比+12.52%），销量为 107.65 万吨（ 同比+6.07%， 环比-2.31%）。三季度布伦特原油价格持续上涨，且从 8月底开始中国对美国进口的 LPG 加征关税，国际 LPG 价格再度走高；三季度丙烷 CP 均价 578 美元/吨，环比上涨 13%；丁烷 CP 均价 600美元/吨，环比上涨 17%，推升了公司石化业务的成本。

维持“买入”评级。 公司单季度业绩下滑，但长期发展值得期待。 公司正处于从纯周期行业公司至多元化、高成长公司发展的蜕变期，未来多元化布局有望平滑 MDI 周期带来的业绩波动。暂不考虑本次吸收合并方案，预计 2018-2020 年公司 EPS1分别为 3.87 元、4.04 元及 4.76 元，对应 2018 年 10 月 19 日收盘价 PE 分别为 8.3 倍、 7.9 倍及 6.7 倍。

风险提示： 1. MDI 价格大幅下跌的风险；

2. 原油价格上涨带来的成本增加风险。