长春高新(000661)

业绩符合预期，四季度有望加快

公司2018前三季度收入41亿（+56%），净利润8.39亿（+72%），扣非后净利润8.18亿（+75%），业绩符合预期。其中前三季度医药板块收入增速41%、净利润增速56%，较上半年收入增速51%、净利润增速65%分别下降10pp、9pp，主要原因是去年第三季度基数过高，四季度基数较低，预计全年医药板块净利润增速55-60%。

生长激素和疫苗仍将保持高增长态势

生长激素仍处于放量景气周期中，从新入组情况来看，预计2019年生长激素将保持30%-40%的增长，增长点在于二三线城市渠道和高端长效生长激素的推广。在消费不确定的大环境下，儿童消费更为刚需。疫苗方面，水痘和狂犬疫苗2019年仍将保持高增长，主要在于长生生物的退出带来水痘和狂犬苗市场的空白。2017年水痘疫苗批签发460万人份、狂犬苗21万人份，今年前三季度水痘批签发570万份、狂犬苗135万人份（第三季度95万人份），主要原因一是疫苗事件后的反转、二是今年长生的退出带来的影响。预计2019年疫苗行业仍将保持20%以上增速。

合作研发补充中长期产品线

百克新型流感、带状疱疹疫苗、新一代冻干Vero狂犬疫苗等近两年将陆续上市。公司是较为务实与保守的研发和投资策略，投入精准，成功率高，金赛药业后续注射用曲普瑞林微球、奥曲肽微球和金妥昔单抗等研发进展顺利。公司与冰岛Alvotech成立合资公司引进包括阿达木单抗等6个生物类似物，Alvotech有极强的产业化能力，长春高新在生物类似物上的研发和学术推广能+Alvotech的产业化能力有望将产品迅速引入国内产业化。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为5.71/7.46/9.81元，对应PE为33/25/15倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示:生长激素增长不及预期的风险