长春高新(000661)

投资要点

事件： 公司发布 2018 年三季报：实现营业收入 41.40 亿元，同比增长56.36%；实现净利润 8.39 亿元，同比增长 72.20%；归母扣非净利润 8.18亿元，同比增长 74.55%，超预期。其中医药板块收入增速为 41.39%，净利润增速达 55.85%。

药品板块实现稳定增长： 公司前三季度医药企业收入增长 41.39%，净利润增长 55.85%。我们认为药品板块实现快速增长的主要原因有二： 1）生长激素板块继续维持前两季度快速增长的趋势； 2）疫苗板块增速稳定带动公司业绩增长。我们认为金赛药业的生长激素继续维持上半年快速增长的趋势。 1）需求端方面：消费升级带来生长激素放量，推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素再向基层市场下沉，同时处方外流带来的药店销售额的增加。 2）供应端：公司加大学术推广力度，市场营销方面拓展多品种销售渠道，稳定传统优势市场份额。新产品研发方面，长效生长激素产品完成 IV 期临床研究，获得再注册批件。我们认为公司生长激素的实际增速在 45%左右，全年将维持该增长趋势。报告期内，公司水痘疫苗及狂犬疫苗均实现快速增长。水痘疫苗受益于“一针改两针”带来的市场增量实现快速放量， 2018 前三季度批签发数量达 620 万支，同比增速达 66%。考虑其中约有 66 万支于 9 月底完成批签发，前三季度实际的销量约在 550 万支上下。狂犬疫苗则由于恢复性增长， 2018 前三季度批签发 289 万支，同比增速达204%。

公司效率稳定提高，净利率稳中有升： 2018 年前三季度，公司的效率稳中有升，毛利率与净利率均实现稳定增长。我们认为公司毛利率的提升主要由“两票制”导致的“低开转高开”带来。而净利率的提升则主要由公司经营管理效率的提升带来。 2018 年前三季度公司的销售费用率及管理费用率（考虑研发费用）均有所下滑。我们认为公司销售费用率相较于 2017 年有所下降的主要原因为销售费用的增速未与销售收入的快速增长持平。公司管理费用率下降的主要原因为公司的效率提升。

盈利预测与投资评级： 我们预计 2018-2020 年公司归属母公司净利润为9.7 亿元、 13.0 亿元和 17.2 亿元，同比增长 47%、 33%和 33%；对应 EPS分别为 5.72 元、 7.61 元和 10.09 元。 我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售，同时迈丰生物生产工艺调整完毕，有望走出亏损，为公司贡献利润。因此，我们维持“买入”评级。

风险提示： 行业变动风险、产品推广销售不达预期。