璞泰来(603659)

事件描述

璞泰来发布三季报， 1-9 月实现收入 22.91 亿元，同比增长 47.76%；归属净利润 4.29 亿元，同比增长 32.48%；其中扣非净利润 3.35 亿元，同比增长9.78%。同时，公司发布 2018 年限制性股权激励计划（草案） 。

事件评论

负极及涂覆业务支撑收入高增长，山东兴丰贡献增量。 公司前三季度收入维持高增速，体现公司业务竞争力：1）人造石墨龙头地位明确，产品供不应求，奉新基地新车间逐步达产， 未来出货空间打开，预计三季度维持 30%以上的收入增速；2）隔膜涂覆业务绑定客户宁德时代，在其三季度三元装机同比增长 235%的背景下，预计隔膜涂覆业务对收入增长有一定拉动；3）山东兴丰去年 12 月完成收购，前三季度山东兴丰外部化收入贡献增量；4）设备业务考虑交付周期及客户结构调整的影响，预计四季度贡献增量更多。

原材料涨价影响显现叠加让利于客户，负极盈利能力阶段性下滑。 公司3 季度综合毛利率为 29.66%，同比下滑 9.23pct，环比下滑 5.12pct，主要系负极盈利能力承压：1）判断主因是原材料针状焦 2017 年以来快速涨价，公司前期依靠库存、长单等措施对冲风险，随着上述措施影响减弱，成本压力在三季度显现；2）公司对消费类核心战略客户或有一定的降价让利。我们对公司后续毛利率依旧乐观，短期随着价格平稳、材料成本趋稳和其他成本的控制，预计 4 季度毛利率将企稳；中期看，预计针状焦等核心材料价格明年趋稳为主，同时公司石墨化产能落地将显著改善成本，再加上公司高端产品持续迭代带来的溢价优势，我们认为明年公司负极毛利率将较为坚挺。

首推限制性股权激励（草案），统一目标增强长期信心。公司拟推出针对中层管理人员、核心岗位员工、重要岗位员工合计 176 人的股权激励计划，首次授予价 22.59 元/股，业绩考核为 2018-2022 年营业收入不低于 27、 32、39、47、56 亿元。公司此前已通过宁波胜跃、宁波汇能作为创始股东、内部员工持股平台，本次再推股权激励将进一步完善公司激励体系，推动上下一心。本次激励计划分 5 期解锁，有望增强对公司长期增长的信心。

投资建议： 预计 2018-2020 年归属净利润分别为 5.7、 7.7、 10.0 亿元，对应 PE 分别为 32、24、18 倍，维持买入评级。

风险提示：

1. 锂电池、负极材料技术路线发展重大变化；

2. 行业格局恶化导致价格压力增大。