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2018年三季度报点评:Q3收入及利润维持高增速,估值已具吸引力

2018-10-24 00:00:00 发布机构:光大证券 我要纠错

建研集团(002398)

事件:

公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营收18.9亿元,同增41%;实现归母净利润2.0亿元,同增53%。单三季度,公司实现营收7.3亿元,同增43%;实现归母净利润0.86亿元,同增59%;扣非后归母净利增速83%。公司预告2018年归母净利润区间为2.3-3.1亿元,对应增速区间20%-60%。

报告期,公司应收票据及账款17.6亿元,较Q2增加1.3亿元;存货0.89亿元,较Q2增加约0.17亿元。单三季度,经营性现金流净流入0.4亿元,较Q2增加0.28亿元。

点评:

看好减水剂成长性:历史上,减水剂价格调整与原材料环氧乙烷价格波动有迟滞,进而导致其产品毛利率在20%-40%区间内波动。现阶段公司减水剂毛利率在22%左右,处在历史低位。低毛利率的背景下,盈利周期性波动带来的“量增利减”风险大幅降低。今年以来,公司减水剂增长主要来源于销量增长,显示公司市占率在加快提升。

检测业务成长性显现:检测业务连续两年呈现较高增速,主要由于布局逐步完善,下游拓宽。内生增长叠加外延推进,技术服务业务高增长有望延续。报告期,公司公告拟使用自有资金6300万元,收购河北浦安检测70%的股权,标的公司对应PE估值为10x。

估值已具吸引力:检测及减水剂双轮驱动,收入端已显现,利润率有望维持稳定,预计明后年利润增速可达30%左右。现价对应18年动态市盈率约为10x,公司近3年历史估值中枢26x,近一年估值区间为12x-32x。

高增长周期,维持“买入”评级:

检测及外加剂双轮驱动。外加剂以提升市占率为目标,销量高增长,利润率依旧历史底部;检测业务前期布局进入收获季,内生外延齐发力。维持18-20年盈利预测EPS0.40元、0.56元及0.73元;维持“买入”评级。目标价6.4元,对应18年动态市盈率16x。

风险提示:固投快速下滑,减水剂成本快速增长,检测布局不及预期

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