中航沈飞(600760)

报告导读

公司发布2018年三季报，前三季度实现营收115.93亿元（+301.42%），归母净利润3.13亿元，同比扭亏为盈；第三季度实现营收53.36亿元（+184.18%），归母净利润2.13亿元，同比扭亏为盈。

投资要点

均衡生产效果显著，公司业绩大幅改善

公司2018年大力推行均衡生产，产品交付时间前移，带来了公司前三季度营收和利润同比大幅改善，航空产品需求旺盛，我们预计公司有望超额完成全年“1:2:2:5”的均衡生产目标。

公司前三季度经营活动净现金流为-11.57亿元，比上年同比增加20.45亿元，环比上半年增加13.64亿元，结合公司销售商品、提供劳务收到的现金和应付科目来看，我们认为公司现金流大幅改善主要由于一方面客户拨款（订单预付款和交付款）持续提速，另一方面公司作为主机厂对于上游配套企业的占款话语权较强；考虑到军方年底集中拨款的特点，公司前三季度的经营活动净现金流为负是行业正常现象，预计公司全年现金流与净利润匹配。

海空军加速建设，战斗机发展空间巨大

十九大报告提出“强军三步走”计划，2020年基本实现机械化，2035年基本实现国防和军队现代化，2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种，在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设，战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。

基本面与改革共振，公司发展进入快车道

1）FC-31战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机，对标美国F-35，性价比优势明显，有望成为公司长期增长点。

2）当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业，军品定价机制改革将近，公司利润率有望提高。

3）股权激励计划已经进入实质性推进阶段，控股股东及一致行动人深度参与，彰显对公司未来发展信心。

盈利预测及估值

我们预计公司2018-2020年营业收入为220.8、269.0、308.2亿元，增速为13.5%、21.8%、14.6%；归母净利润为8.2、10.0、12.1亿元，增速为15.8%、22.3%、21.2%；对应EPS为0.59、0.75、0.88元，目前股价对应2018-2020年PE分别为60.10、47.12、40.09，给予“增持”评级。

风险提示

航空产品交付节奏慢于预期；军品定价机制改革低于预期。