招商蛇口(001979)

事件描述

招商蛇口 10 月 22 日公告 2018 年三季报，报告期内公司实现营业收入约337.8 亿元，同比增长约 25.8%，归母净利润约 82.8 亿元，同比增长约114.4%；毛利率约 41.2%，同比上升约 14.6pct，归母净利润率 24.5%，同比上升 10.5pct，EPS 1.02 元。

事件评论

高毛利+转让收益+合作项目推升业绩，销售额保持高速增长。招商蛇口前三季度业绩同比增速达到约 114.4%，主要来自于： 1）双玺等高毛利项目结转推动利润率提升，2）京沪三项资产转让收益的贡献，3）联营合营公司代表的合作项目利润加速兑现。2018 年 1-9 月，招商蛇口实现销售额约 1162.6 亿元，同比增长约 49.0%，保持高速增长。公司2018 年销售目标为 1500 亿元，截至 9 月份完成率超过 77.5%，全年销售目标有望超额完成。

投资策略稳健， 拿地围绕重点城市群。 招商蛇口投资策略较为稳健， 1-9月拿地价款总计约 813.6 亿元，占同期销售额比例约为 70.0%，9 月份拿地力度有所放缓。从拿地分布来看， 公司围绕长三角、珠三角及中西部核心城市布局，其中重点拓展长三角，1-9 月拿地面积占比约为50.1%。从拿地成本来看，1-9 月拿地成本占同期销售均价的比例约为38.4%，盈利能力具备保障。公司上半年完成了对招商局漳州开发区有限公司 78%的股权收购，在海西地区增加了丰富的园区资源储备。

财务稳健性强，积极发挥融资优势。公司现金短债比相对较高，净负债率仍处于行业较低水平， 报告期末以上指标分别约为 117.6%和 78.5%。公司积极发挥融资优势，上半年发行 70 亿元公司债券，下半年以来发行 40 亿元超短期融资券及 20 亿元中期票据，成本优势显著。截止 6 月底，公司的综合资金成本为 4.87%，继续保持行业领先优势。

投资建议：储备丰厚经营提速，经营稳健性强。招商蛇口打造“前港-中区-后城”模式的超级平台，公司土地储备丰厚，经营不断提速，同时保持较强经营稳健性。预计 2018 年和 2019 年公司 EPS 分别为 1.98和 2.44 元， 对应当前股价 PE 约为 9.1 倍和 7.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 调控政策或有继续收紧风险，或对公司销售造成影响；

2. 结算进度或有不及预期风险，或对公司业绩造成影响。