翔鹭钨业(002842)

发布 18 年三季报，三季度业绩同比增长

公司于 10 月 23 日发布 18 年三季报： 2018 年前三季度实现营业收入 12.32亿元，同比增长 74.83%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比增长 69.51%； EPS为 0.53 元。 18 年第三季度实现营业收 4.60 亿元，同比增长 62.50%；归母净利润 0.36 亿元，同比增长 129.51%； EPS 为 0.21 元。公司三季报业绩略超我们此前预期， 预计 18-20 年公司 EPS 为 0.67/0.83/0.98 元；公司作为综合加工型钨企，钨加工业务产销持续放量，维持公司“增持”评级。

报告期内钨加工订单增长， 产品质量稳定提升

据三季报披露， 报告期内，公司营业收入与去年同比有较大增长，主要由于 18 年以来市场环境较为平稳，公司产品质量稳定向好， 同时下游客户开拓的过程中钨加工产品的订单量持续增长。前三季度公司产品量价齐升助力促使收入大幅增。三季度单季，公司销售毛利率为 15.90%，较二季度单季环比上升 0.39 个百分点，较去年同期上升 0.66 个百分点，显示出公司运营稳中向好。

18 年钨价同比处于高位，中长期行业有望回暖

根据亚洲金属网的数据，国内钨产品价格 18 年 7-9 月间有所下滑，但仍处于高位震荡； 18 年前三季度钨精矿均价为 10.88 万元/吨，较 17 年同期增长 27.25%。我们认为钨价维持高位的市场环境下，有助于加工企业的盈利能力保持稳定。 10 月份以来，钨精矿价格出现小幅回升，我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化，中长期钨行业有望企稳回暖， 在此基础上公司盈利水平有望获得较强支撑。

上游资源整合收购，硬质合金刀具项目逐步投产

据中报， 2017 年在江西大余县人民政府的牵头下，公司顺利完成了对大余隆鑫泰钨业 51%股权的收购， 进一步完善了公司上游的产业链。 根据中报披露，公司将在机会成熟的情况下，努力推进国内钨矿山资源整合收购工作。 根据中报， 公司控股子公司广东翔鹭精密制造管理团队已初步搭建完成，已开始进行试生产， 目前已有小批量刀具投放市场， 我们认为未来有望会成为公司新的利润增长点。

钨加工规模提升，维持公司“增持”评级

预计 18-20 年公司营收分别为 14.93、 17.41、 19.01 亿元，归母净利润分别为 1.14、 1.41、 1.67 亿元，对应当前 PE 为 24、 19、 16 倍。参考可比公司估值水平（ 18 年 PE 均值 57 倍），由于公司与中钨高新目前均不具备自有矿山， 通过对比我们认为公司在产品种类和资源禀赋上与中钨高新的可比性更强，因此主要参考中钨高新的 18 年 PE 估值 24 倍， 考虑到公司产量持续提升，给予一定估值溢价， 给予 18 年 PE 估值区间为 25-27 倍，对应目标股价区间为 16.75-18.09 元（原为 19.72-21.08 元），维持“增持”评级。

风险提示： 钨价下跌超预期；项目建设不及预期；毛利率水平不及预期。