华帝股份(002035)

【投资要点】

公司发布2018年三季度报告。1-9月份，公司实现营业收入46.46亿元，同比增长13.78%，实现归母净利4.42亿元，同比增长41.91%。公司单三季度实现营业收入14.72亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润1亿元，同比增长31.31%。公司预计18全年实现归母净利6.63-7.64亿元，同比增长30%-50%。

多重因素叠加影响单三季度收入增速。报告期内因上海子公司私有化以及杭州、南京子公司退出并表导致合并报表口径调整，对公司单三季度收入影响约1%；同期橱柜公司收入下滑15%，“百得”品牌收入下滑7.48%，对总体收入造成一定程度的拖累；此外受北京代理商事件影响三季度该地区提货额下滑使收入承压，多重因素叠加导致公司单三季度收入增幅放缓，但主品牌“华帝”收入仍实现稳健增长，单季度YOY+12.45%，1-9月累计增长14.85%。

毛利率提升，应收账款大幅增长，现金流改善。1-9月份公司毛利率进一步提升，YOY+2.23pct至46.43%，其中单三季度毛利率YOY+1.27pct，主要得益于公司产品结构优化带来的均价提升。费用方面，公司通过提升内部经营效率使单三季度销售费用率小幅降低，YOY-0.66pct，管理费用率YOY+0.07pct基本持平，研发投入加大使得研发费用YOY+18.88%，叠加坏账准备计提增加，综合导致1-9月份净利率YOY+1.82pct至9.76%。此外应收账款同比大幅增长144%，预收账款YOY-40%，表明公司为缓解渠道资金链压力加大了对经销商的信用支持力度。截止三季度末公司货币资金13.79亿元YOY+111.31%，在手现金充沛，Q3经营性现金流净额受京东、恒大等回款的影响YOY+167.27%，环比今年二季度有显著好转。

新品亮点仍在，渠道调整后华彩绽放可期。三季度公司的收入增速放缓主要还是受到行业景气下行以及收入口径调整的影响，但从产品和渠道方面来看，我们认为公司仍有亮点。公司的燃气热水器18H1实现40.96%的增幅，三季度也延续了较高的增长，有望成为拉动公司业绩的新驱动力；渠道方面，华帝在北京、天津地区新经销商近期到位，四季度有望恢复经营；下半年和明年将重点拥抱建材渠道，加大建材渠道旗舰店的建设力度和进店率考核，随着公司渠道建设逐步推进，业绩稳健持续增长可期。

【投资建议】

预计公司18/19/20年营业收入为70.28/84.34/99.41亿元，归母净利为6.86/8.34/9.80亿元，EPS0.79/0.96/1.12元,对应PE11.54/9.49/8.07倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

地产景气度下行；

渠道推进不及预期；

原材料价格上涨。