嘉化能源(600273)

公司发布2018三季报，业绩符合预期：2018前三季度实现营业收入41.90亿（+4.51%），归母净利润8.55亿（+25.41%）。业绩增长主要原因是：1.公司是国内最大磺化医药系列产品生产商，技术领先，产业竞争力强，且产品价格持续上涨。此外，3.8万吨TA项目投产后效益逐步释放；2.基于园区规模不断发展和公司循环经济优势，热电、脂肪醇（酸）和氯碱装置产能利用率达历史较高水平。分季度看，18Q3单季度归母净利润2.74亿（同比+22.73%，环比-4.65%），符合预期。

磺化医药系列产品下游需求转好，产品量价齐升：根据公司公告，公司18Q3磺化医药系列产品销量0.95万吨（环比+61.0%），且单季度127%的产销率也高于18Q2的84%；此外，产品不含税均价环比上涨20.4%至1.8万/吨。公司是业内唯一采用三氧化硫连续磺化管道反应技术的企业，兼具环保、规模和成本优势。此外，公司也已依托重要中间体对甲苯磺酰氯打通磺化医药全产业链：根据投资者关系记录，深加工产品BA一期2000吨已投产；3.8万吨TA系列产品项目也已陆续投产，且效益逐步释放，未来业绩增厚可期。

依托热电联产核心装置，蒸汽/氯碱业务竞争优势明显：（1）核心蒸汽业务：公司是中国化工新材料（嘉兴）园区唯一蒸汽供应商，且采用煤热联动的定价机制牢牢锁住利润。其中，18Q1~Q3蒸汽单吨毛利分别为53.5/63.3/53.0元/吨。随未来园区经济逐渐发展及公司新锅炉产能的投放，有望带动公司蒸汽供热业务的稳健增长。（2）氯碱业务：利用热电联产装置产生的电力供应氯碱产品生产以节约成本，经测算若烧碱装置自供电比例为70%，则17年可节约成本达1.7亿。公司氯碱产品是浙北地区（嘉兴、湖州）唯一生产商，拥有管道及良好稳定的合作客户，能够实现“碱氯平衡”，装置开工率维持在100%（远高于整个行业的80%左右），竞争优势明显。

预计公司18-20年EPS分别为0.93/1.18/1.37元，对应18-20PE分别为11/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示:蒸汽业务不及预期,磺化医药系列产品销售不及预期