新野纺织(002087)

18年1-9月收入增24%、净利增34%，业绩保持较快增长

2018年1-9月公司实现收入47.46亿元、同增24.06%，归母净利3.17亿元、同增33.70%，扣非净利3.04亿元、同增28.29%，EPS为0.39元。净利增速高于收入主要受益于费用率下降、资产减值损失减少、其他收益同比提升，高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增长。

分季度来看，2017Q1-18Q3公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%，净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%。18Q3公司纱线产能释放，且18年5-6月棉价上涨后带动产品提价、Q3纱线价格相对较高，叠加本部高档针织面料项目投产，共同推动收入保持较快增长，Q3毛利率提升、销售及财务费用率下降促净利增速较高。

Q3毛利率有所回升，加强控费促费用率下降

2018年1-9月公司毛利率同降1.91PCT至16.91%，主要由于18年5月后棉价逐步上涨、涨幅约10%，6月中旬至7月有所回落、降幅约4%，公司于6月后开始提价、Q3产品价格基本处于高位，推动18Q2棉花采购成本上升，毛利率同比下降幅度较大，Q3毛利率有所回升。17Q1-18Q3公司毛利率分别为15.73%（-1.27PCT）、21.19%（-0.27PCT）、18.81%（+0.45PCT）、12.96%（-0.84PCT）、16.10%（+0.37PCT）、15.31%（-5.87PCT）、19.57%（+0.76PCT）。

2018年1-9月期间费用率同降1.65PCT至9.18%，其中销售费用率同降0.27PCT至1.68%，主要由于政府补贴冲减运费、公司加强控费等影响；管理费用率（考虑研发费用）同降0.77PCT至3.90%，主要由于公司控制人员薪酬等科目；财务费用率同降0.62PCT至3.61%，主要由于公司偿还应付债券、利息支出有所减少。18Q3公司销售、管理（考虑研发费用）、财务费用率分别同增-0.42PCT、+1.00PCT、-0.37PCT至1.54%、4.15%、3.63%。

新疆丰产带动棉花产量超预期，将导致棉价上涨时间节点后移

据国家棉花市场监测系统最新数据，2018/19棉花年度中国棉花产量为628万吨，同增2.61%，超出此前预期（576万吨），主要由于新疆地区棉花丰收、单产提升带动，内地棉花产量同比减少；预计棉花需求为812万吨，同降4.64%，2018/19棉花年度国内供需缺口为184万吨，将主要由国储棉轮出和进口棉花满足。

国储棉方面，2018年截至9月30日国储棉轮出共成交250.6万吨，成交率为58%，目前国储棉库存约270万吨，且以之前流拍较多的地产棉为主，满足产需缺口能力下降。2016-18年国储棉以轮出棉花为主，基本没有轮入棉花，预计未来可能会增加轮入，保障棉花供给能力。如果国储棉增加轮入，将推动棉价有所上涨。

进口棉主要分为关税配额（进口税率为1%）和滑准税配额（进口税率3.9%-40%）两种方式，2018年10月12日发改委公布2019年度棉花进口关税配额量为89.4万吨、近年来保持稳定，如果国内供给难以满足需求，发改委将放开滑准税进口配额防止棉价短期内过快增长，国内外棉价联动效应增强。预计未来随着国储棉填补供需缺口能力下降，2019年度滑准税配额将放宽，带动外棉需求和价格上涨，从而推动国内棉价提升。

长期来看国内棉花价格上涨概率较大，短期由于新疆棉花丰产将导致棉价上涨时间节点后移。公司目前储备约4个月棉花库存，并收购轧花厂增加棉花销售收入、控制棉花采购成本，若未来棉价上涨将带动产品提价，提升毛利率和业绩弹性。

美国加征关税落地，公司出口比例较低影响有限

2018年7月11日美国特朗普政府公布进一步对华加征关税清单，拟对2000亿美元中国产品加征10%的从价税，涉及纺织原料、纱线、面料、工业用纺织品、皮革等纺织产品，中国对美出口额较高的梭织服装、针织服装和家用纺织品未包含在内。2018年9月18日美国政府宣布加征关税生效，并于2019年1月1日起将加征关税税率提高至25%。

据中国纺织工业联合会数据显示，美国加征关税的2000亿美元产品中，纺织品服装类出口金额约44亿美元，占中国对美出口纺织服装的约10%，其中影响较大的是地毯和无纺布及制品，明年加征25%关税对美国企业订货有更为显著的影响，导致部分客户开始推迟订货。

新野纺织作为上游纱线企业，出口比例约10%，对美直接出口占比低个位数，受美国加征关税的影响较小，未来需关注下游客户受贸易摩擦的影响情况。

预计2018年净利同增20%-40%，估值较低

公司预计2018年实现归母净利3.51~4.09亿元，同增20%-40%，主要由于纱线、面料等产能扩张带动利润增长。

我们认为：1）收入方面，公司棉纱、面料产能保持扩张，2018年7月河南本部2万吨高档针织面料项目开始投产，预计2019年将全年贡献业绩，此外2019年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产，带动收入增长。2）盈利能力方面，2018年5月棉价受天气灾害、减产预期影响显著提升，6月后公司纱线产品提价，且此后虽棉价回调，但纱线需求较为旺盛、产销率维持在90%以上、价格基本保持稳定，提升公司盈利能力。3）2018年9月19日、10月9日公司公告获得政府补助，分别增加本年度利润3245.16万元、1442.35万元，2018年公司已收到政府补助1.29亿元，较17年的1.10亿元显著增加。4）公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2亿元，2018年8月公司收到通知其本息7897万元逾期需要承担连带保证责任，2018年10月8日公司公告河南华晶已与银行通过续作授信、筹集资金偿还垫款解决资金问题，解除担保风险。目前公司尚给河南天冠集团等3家企业担保4.3亿元，2019年6月到期后将减少担保金额。5）2018年3月后新疆政府发布政策取消新建棉纺项目补贴，控制棉纱产能增长，公司较早布局在疆产能，现有项目将继续享受原有补贴政策至2023年。

由于公司收到政府补助金额超此前预期，我们上调2018年EPS预测为0.46元，维持2019-20年EPS为0.55/0.69元，目前股价对应2018年8倍PE，估值相对较低，维持“买入”评级。

风险提示：新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。