嘉化能源(600273)

业绩稳定增长，符合预期：

公司于 2018 年 10 月 22 日发布了《嘉化能源 2018 年第三季度报告》，2018 年前三季度实现营收 41.90 亿元(+4.51%)，实现归母净利润 8.55 亿元(+25.41%)，对应 EPS0.58 元（对应期末股本）；Q3 单季实现营收 13.67 亿元（+1.65%），归母净利润为 2.74 亿元（+22.73%），业绩增长来源于园区服务业务和磺化中间体业务，符合预期。同时经营性现金流净额达 6.71 亿元，期末资产负债率仅 18.43%。 我们认为园区服务业务 Q4 环比会明显改善，同时磺化中间体业务 Q4 增速加快，维持盈利预测不变，预计公司 2018 年-2020年归母净利润分别为 12.21/14.49/17.78 亿元，维持“强烈推荐”评级。

园区基础服务商业务维持稳定增速，环比略有下滑，Q4 会明显改善：

公司作为优质的化工园区基础服务商，受益于供应侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升，园区服务业务保持稳定增长。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升，蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长，总毛利达 6.58 亿(6.12%)；年产 16 万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产，改善了脂肪醇产品效益，毛利同比增长 21.31%，毛利率环比提升了 34.84%；随着和巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目投产，浓硫酸业务利润明显提升。第三季度通常是化工企业的检修季，影响了园区服务业务，使得 Q3 净利润环比负增长，随着第四季度开工旺季到来，园区服务业务业绩环比会明显改善。

磺化中间体业务净利润大幅增长，提供了业绩弹性：

公司作为国内最大的磺化中间体生产商，充分受益于环保去产能下的产品价格大涨，其中前三季度磺化中间体(PTSC 和 BA 为主)均价达 15700 元/吨，同比增长 44.45%，毛利达 2.12 亿，同比增长约 90%。其中预计对甲苯磺酰氯(PTSC)2018 年 Q3 均价在 15000 元/吨以上，价格环比继续上涨，且随着磺化中间体 Q3 出货量明显回暖，利润环比二季度明显改善。9 月底下游客户逐渐复产，中间体业务供不应求，具备持续提价能力，且随着 2000 吨BA 和 3.8 万吨 TA 等深加工装置负荷提升，产量增加，第四季度磺化中间体业务有望复制去年第四季度量价齐升的走势，提供很大的业绩弹性。

风险提示：园区发生大规模安全事故，在建项目进展不及预期。