华测检测(300012)

三季度持续高速增长，管理能力提升将进一步增强公司竞争力：

公司公布 2018 年三季报，营收/归母净利润达到 18.33/1.61 亿元、同比增长 30%/61%； 受益于前期布局的实验室逐步进入收获期和内部经营效率提升， 三季度业绩继续保持高速增长， 单季度营收/归母净利润增速达到32%/83%，扣非后增速达到 81%，净利率达到 15.37%（+4.48pct）。 随着集团经营效率的改善和整体管理水平的提升，我们看好公司在检测市场化浪潮中强者恒强， 预计 2018-2020 年营业收入为 28.78/38.25/50.51 亿元，归母净利润为 2.70/3.65/4.84 亿元，复合增速约 53%， 维持“推荐”评级。

前期布局逐步进入收获期， 产能逐步释放大幅改善现金流

公司 2016-2017 年新建大量实验室，今年逐步进入收获期， 加之人员工资、固定资产摊销等刚性成本占比较高，产能利用率稳定提升也将大幅提高利润率，继二季度营收/净利润/净利率提升 35%/108%/4.21pct 后，三季度分别提升 32%/83%/4.48pct，保持良好态势。此外， 2018H1 由于新增实验室产能释放有限但员工薪酬增长较快导致现金流下滑，三季度随着业务正式开展，现金流大幅改善，单三季度经营性现金净流 2.54 亿元（+121%）、前三季度2.68 亿元（+91%），均大幅高于净利润，仍体现出较强的现金制造能力。

战略调整执行到位，降本增效效果初现，员工持股彰显未来信心：

公司 2018 年开始放缓资本进度、 推行精细化管理、突出利润导向， 报告期内资本支出 3.53 亿元（-23%）、 单三季度支出 1 亿元（-51%）， 支付员工薪酬 7.65 亿元（+24%）、单三季度 2.50 亿元（+18%） （均明显低于营收增速），证明公司在逐步执行降本增效的战略。改善效果从二季度开始逐渐显现， 三季度也延续了提升趋势， 单三季度销售费用率为 16.26%（-1.01pct）、管理费用（含研发费用） 率为 14.42%（-0.19pct）、净利润率为 15.37%（+4.48pct）、ROE 为 4.32%（+1.82pct）。

报告期内， 公司公告了第二期员工持股计划，部分高管、业务骨干等（不超过 22 人）计划最多认购 2200 万元公司股份，彰显对公司未来发展的信心。

风险提示： 政策推进进度较慢，并购整合的不确定性，商誉减值风险。