封装毛利率持续改善,全年有望实现高增长
鸿利智汇(300219)
报告导读
公司发布 2018 年三季度报告, 实现营收 29.38 亿,同比增长 13.89%,实现归母净利润 3.53 亿,同比增长 35.84%,实现扣非归母净利润 2.74亿,同比增长 38.50%。
投资要点
3 季度增速加快,毛利率持续改善
单 Q3 季度实现营收 10.13 亿,同比增长 6.20%,实现归母净利润 1.19 亿,同比增长 40.47%,实现扣非归母净利润 1.13 亿,同比增长 52.48%。其中实现毛利率 25.39%,环比提升 1.87pct,实现净利率 11.58%,环比下降 1.77pct。营收的增长主要还是来自于 LED 封装产能的释放以及互联网车主业务,当前公司南昌 LED封装的产能利用率已经接近 70%,相较于上半年提高 10pct左右,当然因为上半年灯珠销售单价的下滑以及人民币汇率变动等因素, 导致营收增速略低于销量增速。
因为上游原材料的价格下降幅度高于灯珠降价,以及降价时间上存在错配,我们预估 LED 封装的毛利率上升 2 个点左右,同时考虑到 Q4 上游原材料降价幅度开始趋缓,我们认为 Q4 封装的毛利率环比持平或略微下降。而净利率环比的下滑主要是因为 Q2 的政府补助,而 Q3 没有,影响大概 1pct以上。
考虑到公司未来加强内部精益生产管理、江西鸿利的产能利用率攀升,同时公司对产品结构进行调整,提升毛利水平较高的产品比重,我们认为公司 LED封装毛利率能维持在 22%左右,特别是江西鸿利的单月盈利能力将继续攀升。
LED 汽车照明业务开始好转
因汽车销量下滑,影响车灯行业整体景气度,我们预期佛达营收和去年持平。而谊善的核心配套项目开始跟上预期,单月产能释放非常快,从 Q3 起已实现盈亏平衡,我们预期仍能完成业绩承诺。随着 LED 智能模组业务规模逐步扩大、 乘用车配套项目供应量不断加大,仍然看好 LED 汽车照明业务的发展,公司作为国内车灯业务领先品牌,未来有望在 3~5 年内实现 30 亿营收规模,再造一个鸿利。
盈利预测及估值
公司是白光 LED 封装龙头之一,伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放,未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升,预计公司 18~20 年净利润为 4.47、 5.92、 7.53 亿。
风险提示
扩产进度不及预期、 LED 封装竞争加剧