玲珑轮胎(601966)

事件：公司发布2018年前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业收入110.45亿元，同比增长7.06%，实现归属于上市公司股东净利润8.84亿元，同比增长22.79%。

成本处于低位，利好公司盈利空间：橡胶在轮胎生产成本中占比较高。轮胎成本受天然橡胶和合成橡胶的价格波动影响较大。2018年前三季度，天然橡胶（SCRWF,上海）平均价格10928.77元/吨，同比下降25.61%；2018年1-8月，合成橡胶进口平均价格1762.29美元/吨，同比下降14.08%；炭黑价格在2018年年初达到高点后逐步回落。综合来看，公司成本下降，利好公司盈利空间。

海内外产能有序扩张，轮胎产销量有望进一步突破：公司目前拥有半钢胎产能逾4000万条，全钢胎产能逾600万条。截至目前，柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产；2018年3月，湖北玲珑轮胎有限公司完成工商注册登记手续，并于7月举行了奠基仪式。项目建成后，年可实现半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎240万套，工程胎6万套。此外，公司海外泰国三期项目于2018年3月启动，拟建设年产400万套高性能轮胎项目，包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套；公司还拟在塞尔维亚投资建设年产1362万条高性能子午线轮胎项目。公司海内外产能有序扩张，为公司轮胎产销量进一步突破提供有力支撑。

汽车产量增速同比下滑，保有量稳定增加，预计轮胎需求保持正增长：2018年第一季度国内汽车产量同比增速下滑较为明显，累计同比增速降为负增长-2.6%，二季度后逐步有所回暖，截止2018年8月份，汽车产量同比增速为2.2%，低于去年同期5.9%的增速。保有量方面，截至2018年上半年全国机动车保有量达3.19亿辆，同比增长4.93%。汽车保有量稳定的增加在一定程度上平滑产量增速的下降。综合来看，预计轮胎需求保持正增长。

投资建议：玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.32、1.56元，对应PE分别为11.50X、9.79X、8.29X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求持续下滑风险，天胶价格大幅上涨风险，预投项目不达预期风险。