百合花(603823)

有机颜料盈利能力提升带动公司业绩持续增长

受环保督查影响， 有机颜料及上游中间体供应短缺，导致中间体及颜料成品价格普遍上涨，由于公司自配有1万多吨的中间体产能，使得成本端得到有效控制，单吨产品盈利能力得到大幅提升，持续带动公司业绩增长，公司前三季度有机颜料实现营收9.99亿元， 同比增18.1%； 实现销售均价5.21万元/吨，同比增17.2%；销量方面，公司前三季度累计销售各类有机颜料1.918万吨， 与去年同期相比微增，增速略低于上半年主要原因系环保督查抑制了部分下游需求，公司三季度销量受到影响，环保趋严背景下，下游用户为保证原料供应稳定性，未来亦趋向于选择规范性到位的供应商，因此未来客户将集中于公司这样的优质龙头企业。

行业竞争格局修复， 有机颜料内在价值逐渐回归与传统染料相比较，有机颜料在化学结构及用途上与染料十分相似，但近年有机颜料行业毛利率水平（ 25%左右）明显低于染料（ 35%左右），处于低估水平，主要原因系染料行业更高的行业集中度水平（ CR3=70%）形成了健康有序的行业经营环境，染料产品上下游议价能力也更强。随着环保出清落后产能，未来有机颜料行业也将得到有效修复，内在价值将得到修复，其毛利率水平存在很大的提升空间。

盈利预测及评级。 考虑到有机颜料盈利提升的持续性， 上调公司EPS预期， 预计公司2018~2020年EPS分别为0.83元、 1.06元、 1.31元，对应最近收盘价PE分别为15、 12、 10倍，维持“推荐”评级。

风险提示。 原材料价格及汇率波动幅度大；落后产能清退不及预期