光华科技(002741)

投资要点：

公司发布 2018 年三季报： 前三季度实现营业收入 11.95 亿元（ YoY +30.5%），归母净利润 1.31 亿元（ YoY+83.7%），其中 Q3 营业收入 4.16 亿元（ YoY +18.4%， QoQ -1.2%），归母净利润 0.42 亿元（ YoY +78.7%，QoQ -32.3%），基本符合预期。公司预计全年归母净利润区间 1.67-1.95 亿元（ YoY +80%-110%），其中 Q4 归母净利润 0.36-0.64 万元（ YoY +71.4%-204.8%， QoQ -14.3%-52.4%）。

PCB 化学品及锂电材料放量共促业绩高增长，盈利水平季节性回落。 近年来随着 PCB 行业产能不断向国内转移，以及国产 PCB 企业密集上市，带动 PCB 化学品国产化进程加速，同时环保高压导致小企业退出，行业集中度逐渐提升，公司 PCB 化学品进入高速增长期，支撑业绩高增长。此外，公司自去年下半年开始切入锂电材料及电池回收领域，前三季度为公司贡献额外业绩增量。单季度表现看，依据公司历史经验， Q2 为全年盈利高峰，期间费用率相对较低， Q3 费用率提升使得业绩环比下滑， 2018Q3 期间费用率15.5%，环比增长 3.6 pct，其中单季管理+研发费用环比增加约 1100 万。公司 Q3 毛利率 25.0%，环比下降 1.2 pct，我们判断受钴、锂价格下跌影响，公司锂电材料毛利率有所下滑。

动力电池回收试点启动，开启公司成长新篇章。 随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，根据 EVTANK 预测，未来 5 年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到 80 亿元，回收拆解市场将达到 51 亿元。公司依靠主业 PCB 化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域，成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业，证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理 1000 吨报废动力电池的再生利用线，下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理 1 万吨报废动力电池的再生利用项目；同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议，有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。根据《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》，国家将严格控制再生利用企业（特别是湿法冶炼）数量，公司本次入选试点企业，后续与车企合作有望持续落地，形成行业先发优势，开启成长新篇章。

锂电材料项目持续推进中，未来将成为第二主业。 公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产 1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。一期 1 万吨磷酸铁及 0.5 万吨磷酸铁锂已完成工程建设，目前处于产品认证阶段。此外公司在珠海基地规划 5 万吨三元材料项目，有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产，形成产业闭环。未来正极材料将打造成为公司第二主业，为发展注入新动力。

投资建议：维持“增持”评级，由于锂电材料价格下跌对业绩造成不利影响，下调盈利预测，预计 2018-20年归母净利润 1.83、 2.77、 3.70 亿元（原值 2.03、 3.10、 4.02 亿元），对应 EPS 0.49、 0.74、 0.99元， PE 29X、 19X、 14X。

风险提示： PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期