步步高(002251)

公司 1-3Q2018 营收同比增长 8.93%，归母净利润同比增长 6.06%

10 月 25 日晚，公司公布 2018 年三季报，1-3Q2018 实现营业收入138.48 亿元，同比增长 8.93%，实现归母净利润 1.97 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.23 元，同比增长 6.06%，实现扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长 3.44%，业绩符合预期。单季度拆分来看，公司 3Q2018 实现营业收入 42.80 亿元，同比增长 6.32%，增幅大于 2Q2018 增长的 5.60%。3Q2018 归母净利润为 -0.20 亿元，扣非归母净利润为 -0.19 亿元。 公司预计 2018 年归母净利润为 1.46 �C 1.90 亿元，同比增长 0 - 30%。

综合毛利率上升 1.19 个百分点，期间费用率上升 1.27 个百分点

公司 1-3Q2018 归母净利润增速低于营收增速的原因是：期间费用率为 20.51%，较上年同期上升 1.27 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为 17.67%/ 2.15%/ 0.69%，较上年同期分别上升 0.46/ 0.65/ 0.16个百分点。销售和管理费用率上升的原因包括：1）公司调整管理机构、推进了更加扁平化的管理模式，2）新开门店导致管理幅度增大， 3）公司加强人才储备和梯队建设、员工技能培训、员工薪酬调整等使人力成本增加。

区域商业龙头，与腾讯京东的合作不断深化

公司门店分布在湖南等五省， 截至 2018 年 6 月底，公司拥有各业态门店 331 家，其中超市门店（含家电）280 家、百货店 51 家。2018 年初，腾讯受让公司 6%股份，京东受让公司 5%股份，公司与腾讯、京东达成战略层面的深度合作， 2018 年 4 月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东合作的到家业务已经覆盖长沙等重点城市。

维持盈利预测，维持“增持”评级

我们认为公司处于快速扩张期，短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累，业绩增速难以大幅提升，我们维持对公司 2018-2020 年EPS 的预测，分别为 0.19/ 0.20/ 0.22 元。长期来看，公司的区域商业龙头地位较为稳固，与腾讯京东的合作不断深化，维持“增持”评级。

风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。