普洛药业(000739)

公司发布 2018 年三季报：报告期内实现营收 46.69 亿元（ +17.48%）；归母净利润 2.73 亿元（ +67.67%），扣非归母净利润 2.41 亿元（ +77.49%） 。 经营性净现金流 6.00 亿元（ +109.26%）。 基本符合预期。 公司行业景气度上行，公司作为原料药龙头企业享受行业集中度提升红利，一致性评价对原料药质量要求提高使得原料药企地位和议价能力均升高； 内部降本增效盈利能力提升，CDMO 和制剂业务拓宽公司发展空间，维持买入评级，继续重点推荐。

支撑评级的要点

三季度收入利润高速增长， 全年高增长态势确定。 单季实现收入 15.98亿元（ +29.52%），归母净利润 0.87 亿元（ +162.34%），扣非归母净利润0.83 亿元（ +416.82%）。 三季度增长较快一方面由于去年同期环保原因停产一个月，同比基数较低；另一方面公司原料药等业务延续上半年快速增长态势，大部分品种供给偏紧驱动价格稳定持续上涨，环保限制使得新产能很难进入，景气度可维持更长时间。同时公司自今年以来对各事业部和生产子公司进行优化管理和绩效考核，盈利能力不断提升。三季度净利率 5.44%，比去年同期高出 2.75 个百分点。

CDMO 新订单和制剂新产品上市提供新的增长空间，原有优势原料药扩产产能逐步释放。 CDMO 业务过去两年受丙肝药订单下滑影响体量减少，未来随着新的 API 订单承接逐渐回复快速增长水平。 制剂明后年都将有新产品上市，提供增量空间： 首个 ANDA 安非他酮预期明年产生销售额后转回国内生产， 索法地尔 II 期已做完 200 余例，沙班类抗凝血新药预计明年初中美双报。国内一致性评价目前有 16 个品种在进行中，预期年内可申报 1-2 个，由于原料药基本公司自供，未来可发挥一体化优势制剂进一步做大。

下半年汇兑收益扩大，退税率提高增厚利润： 三季度单季财务费用-1,929.70 万元，主要是由于汇兑形成正收益，预计四季度汇兑持续正向影响。另外出口退税率自 11 月 1 日起调整，公司原来 13%退税率的产品基本调整至 16%，原来 9%退税率的产品大部分调整至 10% （少部分 13%），将增厚利润水平。

评级面临的主要风险

原料药价格波动的风险； CMO 订单开拓不及预期的风险；制剂招标降价的风险。

估值

公司三季度业绩加速增长，四季度全年利润占比更高，全年上佳表现可期。我们预计 2018-2020 年净利润 3.92/5.04/6.53 亿元， EPS0.33/0.43/0.55 元，当前股价对应 PE 21.8/16.9/13.1 倍。维持买入评级， 继续重点推荐