正泰电器(601877)

支撑评级的要点

三季报业绩同比增长 41.79%超预期。 公司 2018 年前三季度实现营业收入191.11 亿元，同比增长 19.92%；实现归属于上市公司股东的净利润 27.90亿元，同比增长 41.79%，对应每股收益为 1.30 元；扣除非经常损益后盈利同比增长 50.80%。 其中三季度单季实现营业收入 72.08 亿元，同比增长 19.52%，环比增长 5.89%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.07 亿元，同比增长 41.65%，环比减少 13.87%。 公司三季报业绩超出市场预期。

毛利率与费用水平基本持稳。 公司前三季度综合毛利率为 29.77%，同比下降 0.17 个百分点， 相比中报水平提升 0.33 个百分点；其中第三季度综合毛利率为 30.31%，同比下降 0.25 个百分点，环比下降 0.99 个百分点。费用方面，前三季度公司期间费用率 15.11%，同比下降 0.34 个百分点。

Q3 经营现金流有所减少， 存货与预收款项大幅增加。 公司前三季度经营现金流流入净额为 14.84 亿元，同比减少 15.64%；其中 Q3 单季经营现金流净额为 4.37 亿元，同比减少 53.82%，环比减少 53.29%。 三季度末公司存货总额 42.18 亿元，同比增长 46.71%，存货周转天数同比增加 15.84 天至 75.33 天。此外，三季度末公司预收款项总额达到 9.55 亿元，同比增幅超过 110%，相比半年末 5.06 亿元也有大幅增加。

评级面临的主要风险

光伏政策风险； 光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。

估值

我们预计公司 2018-2020 年每股收益为 1.68、 2.02、 2.40 元，对应市盈率为 12.9/10.7/9.0 倍，维持买入评级。