洋河股份(002304)

事件

公司发布18年三季报。1-3Q18实现总营收209.66亿元，同比+24.22%；归母净利润70.39亿元，同比+26.11%。其中3Q18单季度实现营收64.23亿元，同比+20.11%；归母净利润20.34亿元，同比+21.53%。

投资要点

收入端：Q3梦之蓝再提速，渠道理顺助提价落地。报告期内，公司收入符合预期，分产品看1）梦之蓝环比再加速。渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲，Q3仍有加速，单季增速预计接近60%。梦之蓝系列内部结构升级明确，M9增速最高，1-3QM9销售额估计接近去年同期5倍，苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至梦6。17年梦之蓝多次提价亦驱动高增。2）海之蓝&天之蓝Q3增速略有回落，主因消化旺季前提价影响。草根调研显示Q3两者增速接近10%，环比有所回落。根据名酒观察消息，10月初海/天之蓝供货价分别上调10/15元/瓶，因此Q3终端消化提价和库存，导致Q3海/天之蓝增速低于预期。公司三季度末预收账款余额达27.72亿，环比增加7.14亿，显示提价后渠道消化库存情况良好；根据草根调研，目前海/天之蓝库存低于去年同期，预计伴随库存逐渐出清，价格将进一步理顺。历时2年，公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价，伴随10月提价落地，预计战略布局已经完成，渠道利润空间有所拉升，因此不必拘泥于季度间增速，放眼长远布局良性增长。1-3Q18销售商品收到现金222.90亿，同比+24.91%，略超收入增长，回款质量良好。

利润端：Q3略低预期，主因消费税计税价格核定调整。18Q3公司毛利率达76.51%，同比+9.18pct，主因1）公司自2017年9月1日起，白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产，消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本，改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加。2）海/天/梦之蓝价格均有提升；3）梦之蓝持续高增拉升结构。从费用端来看，1-3Q销售费用率9.46%,同降0.06pct，Q3销售费用率12.60%，同增0.46pct，销售费用率预计有下降空间，主因1）厂方对销售终端的直接精细化控制和管理；2）部分产品如梦之蓝以减少市场费用的方式变相提价；1-3Q18管理费用率（含研发费用）6.32%，同减1.38pct。总体来看，18Q3公司毛利率同增9.18pct，税金及附加率同增13.26pct，环比+8.07pct，主要因为18年税务局再次核定消费税计税价格，比上次核定基础略有提高，并于Q3补缴18H1消费税差额所致，经测算18H1税金及附加（消费税占比70%以上，为主要影响因素）达21.18亿元，同增+847.89%，税金及附加率达14.57%，同增+12.63pct；18Q3税金及附加12.53亿元（其中约7亿元为18Q3当期应缴金额，约2亿元为补缴18H1消费税差额），同比增加+275.03%，税金及附加率达19.51%，同增+13.26pct，环比+8.07pct，核定税费基础提高拖累公司盈利水平。综上，18Q3公司净利率达31.67%（同增+0.38pct）。预计伴随产品结构提升，消费税影响逐渐消化，净利率仍有提升空间。

盈利预测与投资评级：公司1）产品端梦之蓝持续发力，产品结构逐步提升；2）渠道端渠道力强劲，全国化进程可期。预计18-20年公司收入分别为245.11/281.08/331.67亿，同比+23.1/14.7/18.0%；归母净利润分别为81.90/96.66/119.64亿，同比+23.6/18.0/23.8%；对应PE为17.66/14.97/12.09X，维持“买入”评级。

风险提示：次高端白酒需求回落，白酒竞争加剧，省外扩张不达预期。