杭氧股份(002430)

事件

公司 10 月 25 日发布三季报， 2018Q1-Q3 公司营业收入 59.68 亿元，同比增长 28.33%；归母净利润 5.40 亿元,同比增长 160.35%；加权净资产收益率 11.07%。

同时，公司预计 2018 年 1-12 月归母净利润 7.1-8.4 亿元,比上年同期增长 96.84%-132.88%。

投资要点

业绩超预期，收入利润持续向好

公司在中报时预计 2018 年 1-9 月归母净利润 4.4 亿元-5.2 亿元,实际净利润 5.4 亿，业绩超预期。 2018Q3 单季度实现收入 22.91 亿元，同比增长 31.01%，环比增长 12.39%；归母净利润 2.01 亿元，同比增长 85.02%，环比增长 11.03%；整单季度看，公司收入和利润持续向好。报告期内，公司经营质量进一步优化： 1）综合毛利率 23.13%，同比提高 2.77pct，环比基本持平；加权净资产收益率 11.07%，同比提高 5.46pct，环比提高 3.03pct。2）考虑研发费用，期间费用率 10.37%，同比下降 2.0pct；其中销售费用率 1.61%（ yoy -0.29pct）、管理和研发费用率 7.55% （ yoy -0.83pct）、财务费用率 1.21% （ yoy -0.89pct）；3）预收账款 19.89 亿元，同比增长 24.78%，说明公司订单同比快速增加；4）经营活动现金流净额 7.61亿元，同比大增44.71%；其中 2018Q3单季度经营活动现金流净额 2.07 亿元，同比增长 32.52%，环比增长22.35%。

气体业务产销两旺，整体利润有望持续快速增长

作为公司最核心的气体业务，受益于零售气体市场保持了供销两旺的状态，以及如东 LNG 冷能、富阳二期等新项目投产,气体业务收入和盈利水平较上年同期有较大的增长。我们预计 2018Q1-Q3，公司气体业务收入 33-35 亿元，预计贡献净利润 3.5 亿左右。上司以来，公司气体收入始终保持快速增长态势，目前充沛的现金流为公司进一步加快气体业务扩张奠定了坚实基础，随着气体规模的不断增长，以及原有气体项目折旧和还贷进入到中后期，公司气体业务利润仍有望持续快速增长。我国气体行业空间巨大，长期来看，公司气体业务收入有望达到百亿级别。

煤化工投资高景气，保障设备业务持续快速增长受益于下游煤化工投资景气度提升， 2017 年下半年公司新签订单量开始加速，设备订单的执行周期一般在 1 年至 1 年半，故我们认为下半年设备收入开始提速，预计 2018Q1-Q3，公司设备业务收入 24-26亿元。 2018H1 公司新签空分设备和石化设备订单 28 亿元，同比大增88.4%，今年公司订单迎来订单大年，保障了后期业绩的持续快速增长。

盈利性预测与估值

我们非常看好公司气体业务的长期成长，同时也看好设备业务的强势复苏，预计公司 2018-2020 年公司可实现净利润为 8.03、 9.93、11.66 亿元，对应 PE 分别为 11.8、 9.5、 8.0 倍，维持“买入”评级。。

风险提示： 订单确认不达预期； 气体业务扩张放缓