舍得酒业(600702)

业绩符合预期，净利率稳步提升

公司 2018Q1-Q3 营收 15.89 亿（+27.82%） ；归母净利 2.73 亿（+186.01%） ，扣非归母净利润 2.37 亿（+163.40%），主因公司核心产品保持较高增速及转让江油厂区土地使用权取得收益 3620 万所致。18Q3 营收 5.71 亿（+56.77%） ，归母净利润 1.07 亿（+223.55%） ，扣非归母净利润 1.09 亿（+264.61%），业绩符合预期。18Q1-Q3 毛利率 72.12%（-3.22pcts） ，净利率 18.62%（+10.94pcts），主因销售费用率 25.18%（-6.44pcts） 、管理费用率 12%（-6.60pcts）下降所致。销售商品、提供劳务等收到现金 20.52 亿（+43.90%），经营性现金流净额 2.56 亿（-20.55%） ，主因增加支付广告宣传及市场开发费、职工薪酬、税款等所致。投资性现金流净额-2.65 亿（-628.67%） ，主因支付酿酒配套和舍得酒文化体验中心等项目等所致。

中高档酒稳步增长，舍得保持较高增速

从产品来看，18 年前三季度，占比超 80%中高档酒营收 12.86 亿（+28.17%），保持稳步增长；占比约 20%低档酒产品营收 0.38 亿（-66.52%），产品结构不断优化；具体来看，舍得酒营收 10.46 亿，若剔除 17 年 10 月会计政策变更因素，舍得酒营收为 12.29亿（+77.52%） 。从渠道来看，公司经销营收 13.05 亿（+17.40%），电商营收 0.18 亿（+332.62%）。从区域来看，公司省内营收 3.22 亿（+25.31%），省外营收 9.83 亿（+15.01%） 。18 年前三季度公司共有 1608 家经销商，累计新增 344 家。

回购股票彰显公司信心，产品矩阵成型释放活力

8 月中旬，公司股东大会通过回购公司股份方案（回购价格不超过 45 元/股，回购金额不超过 3 亿元），彰显公司管理层对公司未来的信心。目前公司产品形成以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点，培育超高端“吞之乎” 、中高端“陶醉” 、小瓶酒“沱小九”的产品矩阵。公司建立舍得艺术中心、舍得博物馆、立体仓库及智能化生产线，自建 IP（舍得智慧讲堂），推出歌舞剧《大国芬芳》 。公司强化不同层级的经销商培育，强化终端渠道网点的开发和维护，强化终端渠道网点的开发与维护，建立更加有效的 KPI 考核体系。公司将现有舍得销售团队裂变为市场发展团队（负责消费者培育）及销售发展团队（负责经销商及终端渠道），分工明确。此外，公司还拟成立舍得酒文化有限公司，宣传舍得文化，提升公司知名度和品牌形象。我们看好公司次高端产品结构，预测 2018-2020 年 EPS 1.15/1.40/1.81 元，对应 PE19/15/12，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；白酒行业需求放缓；全国化扩张不及预期