酒鬼酒(000799)

业绩符合预期， 营收稳健增长

公司 2018Q1-Q3 营收 7.60 亿（+37.83%）；归母净利润 1.61 亿（+38.35%）， 业绩符合预期。 18Q3 营收 2.37 亿（+30.81%）， 归母净利润 0.47 亿（+38.46%）， 扣非归母净利润 0.40 亿（+32.91%）。 18 年前三季度毛利率 77.83%（+0.62pcts），主因公司产品结构不断优化特别是大单品红坛酒鬼酒占比提升及 7 月对红坛、紫坛出厂价提价等所致。销售费用率 26.77%（+0.23pcts），主因前三季度广告费用及销售人员增加等所致。净利率 21.19%（+0.43pcts），主因前三季度毛利率提升及管理费用率（10.01%， 同增-1.68pcts）等下降所致。 18Q3 毛利率为 76.69%（-1.06pcts），主因三季度对基酒等级进行划分（内参采用更好基酒）等带来成本上升所致。 销售商品、提供劳务等收 7.28亿（+30.70%）， 经营现金流净额 0.57 亿（+16.33%）， 反映公司现金流得到很大改善。

红坛酒鬼表现出色， 渠道下沉稳步推进

从产品来看， 18 年前三季度内参系列（占比约 20%）营收约 1.52 亿，预计毛利率 94%左右； 酒鬼系列（占比约 65%） 营收 4.94 亿， 预计毛利率 81%左右，其中大单品高度柔和红坛酒鬼酒（占比提升至 19%）营收约 1.44 亿；湘泉系列（占比约 10%）营收约0.76 亿，预计毛利率 30%左右。从区域来看， 公司以湖南为根据地进行深耕，以华北地区为中心的全国化以及以长沙、北京、广州为聚焦的圈层化发展。 目前河北、山东、河南样板市场已完成地级区域全覆盖，广东等重点市场稳步推进。预计公司核心门店 18年有望达到 2 万家。

三大战略品牌成型， 实施“ 211”规划

当前公司坚持三大战略品牌： 内参（核心策略是稳价增量，每年限量 1000 吨产能，仅投放北京、长沙、广州三个市场）、酒鬼（核心策略是价量齐升）、湘泉（核心策略是增品增量）， 发展三大战略单品： 内参、高度柔和红坛酒鬼酒及传承版酒鬼酒（18 年 3 月推出）。 传承版酒鬼酒和红坛酒鬼酒形成两条产品线分立渠道，全国化布局，主攻次高端市场， 做好四大基础建设（网络倍增建设、样板市场终端氛围建设、湘商湘菜扩展计划、市场秩序管控体系建设）。此外，公司还将实施“ 211” 规划：即“ 2 点聚焦”（传播聚焦和产品聚焦）、“ 1 个中心”（以消费者为中心）、“ 1 项原则”（以合作伙伴共创共赢为原则）。我们看好定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主公司后的发展前景，预计 18-20 年EPS 0.81/1.13/1.51 元， 对应 PE20/14/11， 维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全问题； 白酒行业需求放缓； 核心产品销售不及预期