步步高(002251)

营收和归母净利双增，费用率反弹。公司2018Q3 实现营收42.80亿元，同比增长6.32%，2018 前三季度实现营收138.48 亿元，同比增长8.93%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长6.06%。2018 前三季度销售费用率为17.62%，较去年同期提升0.38 个百分点，管理费用率为2.14%，较去年同期提升0.57 个百分点，整体期间费用率为20.51%，同比提升1.2 个百分点。公司的费用率提升主要是由于员工薪酬以及租金这两大刚性费用率的提升。

数字化会员计划多线推进，效果显著。截止三季度末，公司会员人数突破1300 万，数字化会员344 万，其中59%为新会员，小程序活跃超过5000 万人次，日访问量峰值近50 万。公司共278 家超市上线会员码，72 家超市上线扫码购，京东到家上线27 家，长沙多家门店上线多点业务。步步高首家智慧门店梅溪新天地店订单品类结构良性，27%的用户购买次数达4 次/月，会员销售占比近75%，Q3 销售增长19%，来客数增长15%。公司四季度将全面提速智慧零售布局，超市业态多种模式分赛道推进，百货综合体业态加快小程序上线测试，基础设施与技术平台共享，助力公司业绩成长。

数字化门店、数字化营销均实现实质性突破。数字化门店方面，步步高超市南国店三季度完成智慧零售前置仓2.0 版改造，商品履约服务能力提高，9 月上线以来，南国店销售同比增长33%，到家业务订单占比4%，会员占比57%，其中新会员占比显著提升；数字化营销方面，联合微信支付和品牌厂家，有效运用优惠券领取和拼团营销等社交玩法，整合线上和线下流量入口，通过精准营销驱动新客快速转化，截至三季度，智慧零售场景渠道销售2.5 亿元。

盈利预测及估值： 预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.24/0.29/0.33 元/股，对应的PE 分别为33.35X、27.23X、24.04X，给予公司“推荐”评级。

风险提示：新零售进展不及预期；新店开展不及预期。