苏垦农发(601952)

事件： 2018 年 10 月 25 日晚，公司公告 2018 年三季报。 2018 年前三季度实现营业收入 32.23亿元，同比增速 14.64%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比增速 14.97%；扣非后的归母净利润 3.43 亿元，同比下降 7.11%。其中 Q3 实现营业收入 11.58 亿元，同比增速 19.59%；归母净利润 1.47 亿元，同比增速 22.78%；扣非后的归母净利润 1.09 亿元，同比下降 3.89%。其中 Q3 理财收益约为 2000 万元，是非经常性损益的主要组成部分。业绩符合我们此前预期。

公司各业务板块此消彼长。小麦销量大幅增长，是收入增长的主要原因。前三季度，公司小麦、水稻、 麦种、稻种和大米的销量分别约为 32.62 万吨、 18.96 万吨、 6.57 万吨、 7.81万吨和 21.35 万吨，同比增速分别为 84.11%、6.05%、-16.65%、-18.40%和-6.32%。其中Q3 销量分别为 16.13 万吨、6.74 万吨、6.14 万吨、0.38 万吨和 7.11 万吨。而公司小麦销售价格在 2400-2450 元/吨之间，与去年价格稳中有升。此外，公司农资销售增加，也是收入同比增长的原因之一（但是毛利率较低）。但是种子行业不景气，大华种业销售收入、利润额双双下降。

预计公司秋粮收获面积、单产均有所增加。目前水稻已经进入收获季节，18 年水稻生长周期内受灾较少，预计秋粮丰收；叠加种植面积增加，我们预计水稻生产量将同比增加。稻、米价格方面：根据终端走访，当前水稻价格高于最低收购价，但是低于 2017 年同期价格。量增价减（波幅度都不会太大），我们预计公司稻、米收入将维持稳定。此外，水稻最低收购价下调后，生产者补贴也会贡献部分利润（目前尚无具体细则）。

投资建议与估值：公司业绩稳健，分红率高，且经过前期调整（非基本面因素导致）估值具有吸引力。我们预计 2018/2019/2020 年公司有望实现营业收入 45.57 亿元/49.47 亿元/50.55 亿元，同比增速分别为 5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为 6.46 亿元/7.24 亿元/7.84 亿元，同比增速分别为 16%/12.1%/8.3% （维持原盈利预测） .当前股价对应的 18/19/20年 PE 分别为 14/12/12X，维持“增持”评级。