荣泰健康(603579)

公司公告：公司前三季度实现收入17.58亿元，同比增长37.62%，归母净利润1.84亿元，同比增长18.57%，其中扣非归母净利润2.03亿元，同比增长30.86%；其中Q3实现收入5.22亿元，同比增长14.55%，归母净利润4247万元，同比减少2.94%，基本符合预期。

分季度看，公司三季度收入基本符合预期、净利润略低预期。三季度受消费降级趋势影响，公司产品销售收入增速放缓，利润增速由正转负，同比下滑2.94%，环比下滑49%，三季度单季略低于预期。前三季度公司综合毛利率为33.34%，同比减少4.36pct，较上半年减少0.89pct，其中Q3单季度毛利率31.24%，同比减少6.62pct，环比减少2.09pct，前三季度毛利率逐季下滑，我们认为一方面受到原材料涨价影响，另外一方面受共享按摩椅业务毛利率走低导致。

费用端公司持续加大研发投入，汇兑影响已基本消化。前三季度公司三项费用率合计19.89%，同比减少3.59pct，较上半年减少0.26pct。在按摩椅的消费进入品牌竞争阶段，公司越来越重视新产品的研发，增加技术及产品储备，维持在市场中的竞争力，因此公司自去年四季度开始加大研发投入，导致管理费用增速较高，对利润增速产生了一定影响。

去年开始产能瓶颈逐步消失，公司募投项目进展顺利。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”湖州南浔厂区于2017年7月建成投产，目前一期产线已达设计产能，将于2018年下半年投入二期产线建设。此外，公司的另一个募投项目“厂房新建项目”，也于2018年6月开工动土，项目建设周期1.5年，预计2019年底建成投产。未来将形成“青浦+南浔”双基地模式，产能瓶颈消失，满足市场中商用按摩椅及家用按摩椅需求的快速增长。

公司是国内高端按摩椅生产龙头企业，共享按摩模式迎来新发展，维持“买入”评级。从公司发展历史可见其管理层执行力较强，在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下，公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场；共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张。下调盈利预测，预计2018-2020年净利润分别为2.77、3.71、4.88亿元（原预测3.06、3.77、5.11亿），目前对应EPS分别为1.98、2.65、3.49元，对应PE分别18/14/10倍。