行业产量承压下仍保持稳健,持续优于行业
华域汽车(600741)
事件描述
10月25日,华域汽车发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入1187.99亿,同比增长14.51%;归母净利润63.64亿元,同比增长32.13%,扣非后归母净利润为48.52亿元,同比增长6.4%。其中Q3单季度实现营业收入371.72亿元,同比增长5.15%;归母净利润15.90亿元,同比增长0.41%。
事件评论
受行业和客户产量收缩影响,公司三季度收入增速放缓。公司三季度收入增长5.15%,若剔除华域视觉并表影响,收入和利润预计有小幅下滑,其中海外业务基本持平,国内业务有所下滑。主要受国内汽车行业增速放缓影响,三季度汽车行业产量下滑6.7%;公司第一大客户上汽集团产量下滑8%,其中上汽大众下滑18%、通用下滑4%、自主品牌增长66%、通用五菱下滑18%。
华域视觉并表带来毛利率和管理费用同步上升,管理优化进一步提升整体毛利率。公司Q3毛利率为14.3%,同比提升0.6个百分点,环比提升0.1个百分点。主要受益于:1)华域视觉的并表;2)公司加强对制造成本端的管控。综合费用率为10.60%,主要是因为华域视觉并表带来带来管理及研发费用率带来同比提升1.49个百分点,为9.26%。
华域汽车作为零部件行业龙头,优质的客户和产品是持续超越行业的保障。目前未来行业销量存在不确定性,但华域汽车的客户和产品将助力公司持续优于行业。上汽集团仍处新车周期,持续超越行业。公司内饰业务通过管理优化仍有望保持平稳增长。华域视觉、博世转向、纳铁福、法雷奥、华域三电等受益汽车中高端升级仍将实现超越行业增长。展望未来,公司在新兴业务新能源相关产品电机电控、热管理、毫米波雷达等部件上行业领先,将受益未来电动智能汽车崛起贡献新的增量。
预计四季度销量受去年高基数因素或下滑10%,公司核心客户上汽集团等有望仍优于行业。因为行业销量下滑超过预期,同时明年行业增长存在不确定性,因此下调盈利预测。预计2018-2020年归母净利润分别为82.1亿(其中一次性股权收益及投资收益为13.8亿)、72.7亿和77.2亿,对应估值7.4X、8.3X、7.9X。
风险提示:1.宏观经济低迷,导致汽车销量增速明显下滑;
2.海外业务受北美销量低迷盈利有所影响。
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