韵达股份(002120)

事件描述

韵达股份披露18年三季度财务报告：公司前三季度实现营业收入92.5亿元，同比增长35.2%，实现归属净利润19.8亿元，同比增长68.4%，实现扣非归属净利润14.1亿元，同比增长24.0%，对应EPS为1.19元；其中，三季度公司实现营业收入33.5亿元，同比增长32.3%，实现归属净利润9.8亿元，同比增长128.9%，实现扣非归属净利润4.8亿元，同比增长13.5%；此外，公司预计18年全年归属净利润同比增长50%-75%至23.8-27.8亿元。

事件评论

快递延续高速增长，快运业务加速发展。尽管三季度行业竞争加剧，公司快递业务量增速环比略有下滑（约4.5pct），但仍延续高增长态势，增速高于行业平均约20pct。新业务方面，公司快运业务呈现加速发展态势，三季度快运实现营收1.6亿元，营收规模略高于上半年。

快递成本管控有力，快运拓展拖累盈利。受包裹轻量化及行业竞争加剧等因素影响，三季度公司单票快递收入同比下跌14.3%，但得益于公司精细化管理带来的成本管控，快递毛利率同比基本持平（仅下滑0.2pct至30.0%）。考虑到快运业务仍在培育阶段，规模尚未达到盈亏平衡点，受此拖累，公司三季度整体毛利率同比下滑2.4pct。

盈利能力承压，投资收益增厚利润。费用率层面，三季度公司职工薪酬上涨带动管理费用同比增长40.0%，使得期间费用率同比提升0.4pct。三季度公司扣非归属净利润率同比下滑2.4pct，主要由于快运业务扩张拖累毛利率下滑所致。报告期内公司确认处置丰巢股权获得税后投资收益约4.4亿元，最终，实现归属净利润同比大幅增长128.9%。

资本开支加大，在手现金充裕。公司三季度加大资本开支，固定资产+无形资产+在建工程合计较二季度末增加8.5亿元，但公司超过87亿元的在手现金（货币资金+理财产品）将为后期持续的产能扩张、升级和新业务拓展提供有力支撑。

维持“买入”评级。考虑转增股本、定增摊薄及投资收益，预计公司2018-2020年摊薄EPS1分别至1.48、1.49和1.84元，对应PE为21、21和17倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.行业竞争加剧的风险；网络零售增速大幅下降的风险；新业务拓展风险；承诺业绩无法完成的风险。