正泰电器(601877)

事件描述

正泰电器发布三季报，报告期内实现营业收入191.11亿元，同比增长19.92%；实现归属母公司股东净利润27.90亿元，同比增长41.79%；扣非后归属母公司股东净利润27.99亿元，同比增长50.80%。

事件评论

公司业绩增速超出市场预期。单三季度公司实现营收72.08亿元，同比增长19.52%；归属母公司股东净利润10.07亿元，同比增长41.65%；扣非后归属母公司股东净利润10.15亿元，同比增长48.57%，增速环比二季度均实现提升，表明公司主营业务延续此前较好增长趋势。

低压业务延续高增长，持续性明显好于行业。公司低压电器销售自2017年起迎来显著复苏，上半年营收增速高达23%。而在近期宏观需求略有放缓背景下，预计公司三季度低压销售增速仍保持较好的稳健增速，增长韧性好于行业，判断主要得益于：1）公司较高端的昆仑系列产品不断推广助力份额提升；2）在此前经销商持股计划下，公司经销网络得到有效激励，并且在项目制市场的销售有所突破；3）公司建筑类电器等新品预计进一步扩张。我们认为以上公司自身的积极变化使得其获得更为显著的阿尔法，这一轮主业复苏的强度和持续性会好于预期。

坚定聚焦分布式，光伏运营电站结构持续优化。根据公司披露的光伏电站经营数据，2018年前三季度实现电费收入15.7亿元，同比增长22%，同时截至三季度末光伏电站总装机规模1932MW，同比基本持平，环比减少120MW。从电站结构来看，三季度公司集中式电站装机规模减少而分布式电站装机规模增加，三季度末公司分布式电站装机规模占比48%，同比提升22个百分点，环比提升7个百分点，反映公司继续加强分布式电站运营的趋势；并且公司集中式电站装机规模减少主要是在弃光率较高的甘肃地区（据能源局数据，2018上半年甘肃弃光率12%）。

预计2018/2019年EPS为1.78元/2.06元，对应估值12倍/11倍，估值接近历史低位，同时股息率约达4%，安全边际显著，维持推荐。

风险提示：1.下游复苏放缓，低压电器发展不及预期；

2.户用分布式发展不及预期。