新城控股(601155)

事件

新城控股发布 2018 年 3 季度报告： 2018 年 1-9 月公司实现营业收入 247.9亿元，同比增长 47.1%，归母净利润 31.2 亿元，同比增长 56.7%；基本每股收益 1.40 元。

点评

结算提速，盈利能力改善，公司业绩持续高增长。新城控股 1-9 月实现营业收入增速 47.1%，归母净利润同比增长 56.7%。公司业绩大幅提升主要系：1）公司结转提速，盈利能力持续提升，毛利率高达 38.6%，较 2017 年末提升 3 个百分点，再创历史新高。2）合联营企业利润加速释放，投资收益 7.03 亿元，同比增长 201.5%。3）投资物业的公允价值变动收益达 6.53 亿元，同比增长 265.4%，主要因公司持有的商业物业项目增多导致。上半年公司销售净利率达 16.6%，较 2017 年末提升 1.2个百分点。截至 9 月末，公司合同负债（前口径为预收账款）999.3 亿元，同比增长 100.9%，公司未来业绩确定性强。

销售靓眼，投资稳健。 公司 1-9 月实现合同销售金额约 1595.7 亿元，同比增长 113%；累计销售面积约 1272.3 万平米，同比增长 133%，已完成全年 1800 亿销售目标的 88.7%，预计 4 季度随着供货节奏的提速，公司将大概率超额完成全年目标。公司上半年新增土地储备建筑面积2073.9 万平米，同比增长 32%；楼面均价仅 2365.56 元/平米，占销售均价的 19%。3 季度公司继续新增项目建筑面积 547.4 万平方米，楼面均价 2721 元/平米，未来项目毛利水平有保障。

多渠道融资， 杠杆水平有所改善。 公司今年以来成功发行 18 亿元 PPN、15.93 亿元购房尾款 ABS、13 亿美元的高级美元债券、6 亿元非公开公司债、20 亿中期票据、24 亿超短期融资券，近期公司拟再次公开发行不超过 21.6 亿元公司债，融资渠道多样化助推公司融资成本低位。目前公司杠杆水平有所改善，截至 9 月末，公司剔除合同负债（预收账款）后的资产负债率 54.7%，较去年同期下降 0.4 个百分点；净负债率 95.5%，较去年同期下降 26.8 个百分点。

投资建议：新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张，新增土地储备充沛。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别至 4.38、5.33、 6.60 元，对应 PE 分别为 5.57、 4.58、 3.69 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。