开润股份(300577)

事件： 公司公布三季报， 18Q1-Q3 收入同增 82%至 14.4 亿元，归母净利同增 37%至 1.3 亿元；具体到 Q3，收入同增 92%至 5.7 亿元，归母净利同增 35%至 4442 万元。

收入端：Q3 高增长来自 2B、2C 双双超预期。2B 方面：2B 超预期，收入增速由 18H1 的 29.9%提升至 18Q3 的 58.2%，预计与老客户订单增长，以及开启包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴客户后带来的订单增量有关；2C 方面：2C 收入继续高增，18Q3增长 107%，扩品类、扩品牌、扩渠道策略行之有效。

Q3 财务表现来看，收入利润高增、现金流同比改善：受到 2B 高增以及高增长 2C 业务占比提升推动，单季收入增速达到 92%，但也由于毛利率较低的 2C 业务占比提升（从去年同期 48%提升至 55%），因此虽然两块业务各自毛利率维持平稳，业务结构的自然变化还是带来综合毛利率降 5.4pp 至 25.8%；业务结构变化亦带来期间费用率同比下降 3.4pp 至 15.8%，营业利润增长 58%至 5759 万元，但由于营业外收入较去年有下降，归母净利增速为 34.9%，绝对值为 4442 万元。周转和现金流改善。

拟收购印尼包袋工厂，切入一流运动品牌箱包供应链+拓展印尼产能布局。公司公告拟 2280 万美元（合 1.58 亿人民币）收购印尼包袋工厂，希望借此拓展强势箱包品类至运动箱包（此前 2B 以 IT 箱包为主）且跻身一流运动品牌供应商队伍，并拓展东南亚产能布局（享受关税及人力成本红利）。

盈利预测与投资评级： 考虑 2B 业务的稳健发展以及 2C 业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长，我们预计公司18/19/20 年 归 母 净 利 润 有 望 达 到 1.89/2.58/3.52 亿，同比增 长42%/37%/36%，对应 PE36/27/20 倍，考虑到其业务模式在 A 股市场的稀缺性及高成长性，维持 “买入”评级。

风险提示：90 分品牌推进不及预期，2B 业务意外丢失大客户