常熟汽饰(603035)

核心观点

业绩好于市场预期。公司前三季度实现营业收入10.4亿元，比上年同期增长16.2%，前三季度实现归母净利润3.1亿元，同比增长90.0%，扣非后净利润1.6亿元，同比增长6.6%。其中第三季度实现营收3.6亿元，同比增长15.4%，归母净利润0.45亿元，同比微增2.3%。公司前三季度归母净利润大幅上升主要是投资收益增长所致。

毛利率小幅改善，投资收益大幅增长。公司前三季度毛利率为22.2%，同比增长0.3个百分点，其中第三季度为22.2%，同比增长0.5个百分点，环比提升1.9个百分点，毛利率有所提升。公司前三季度期间费用率为20.0%，比去年同期增长2.8%，其中销售费用，管理费用率（不含研发费用），财务费用率，研发费用率分别为1.8%，12.7%，2.2%和3.3%，由于银行贷款增加，公司财务费用率提升1.6个百分点。此外管理费用率提升0.9个百分点。前三季度投资收益3.4亿元，主要原因是，由于公司对一汽富晟增持10%股权，持股比例达20%，按权益法计算，而对于原持有10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认当期损益及其它参股公司贡献投资收益所致。公司前三季度经营性现金流为1.6亿元，同比提升76%，主要由于营业收入增加所致。

公司有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右，有望收益于一汽大众新车上市。参股公司长春派格、长春安通林也有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。

财务预测与投资建议

因投资收益好于预期，调整2018-2020年EPS分别为1.30、1.42、1.61元（原1.23、1.34、1.52元），可比公司为零部件相关公司，可比公司18年PE平均估值13倍，给予公司18年13倍估值，目标价16.9元，维持买入评级。

风险提示

乘用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。