普利制药(300630)

事件描述

近日，公司披露2018年三季报：前三季度实现营收4.02亿元，归母净利润1.21亿元，扣非净利润1.17亿元，分别同比增长102.50%、100.19%、100.17%。三季报业绩达到此前业绩预告的上限，符合预期。

事件评论

口服制剂快速增长，注射剂开始贡献较显著增量。口服制剂业务方面，我们预计公司核心品种地氯雷他定、双氯酚酸肠溶缓释胶囊、克拉霉素均实现了快速增长。其中，公司口服第一大品种地氯雷他定的快速增长，主要来自新进17版全国医保的拉动；口服第二大品种氯酚酸肠溶缓释胶囊去年受产能改造影响出现小幅下滑，今年在供给瓶颈解除后也迎来了恢复性的高增长。此外，公司注射用阿奇霉素等品种也已在全国多个省份中标并开始销售，带动公司整体业绩达到翻倍式增长。

产能瓶颈有望从四季度开始得到解决。今年前三季度中，为保证后续产品管线的申报进度，公司现有产能较多时间用于研发，造成市场供给方面存在较大瓶颈。我们估计，公司的注射剂新生产线近期已基本建设完成，产能瓶颈有望从四季度开始得到解决。伴随产能的大幅释放，公司业绩有望迎来进一步的爆发。

品种审批、准入有序推进，带来源源不断增长动力。国内方面，从各省招标平台的信息来看，公司注射用阿奇霉素在全国大部分省份已完成挂网和招标工作，市场准入和放量条件已经具备。海外方面，今年3月和10月，公司的左乙拉西坦注射液和注射用阿奇霉素相继正式获得美国药品注册批件，欧洲市场也相继有依替巴肽、泮托拉唑等多个品种获批。伴随公司品种不断在欧美市场获批，我们预计海外业务在公司利润结构的占比有望从2019年开始快速提升。

看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们认为，未来公司业绩在制剂出口和国内制剂业务的双重拉动下有望实现持续快速增长。我们预计公司18-20年归母净利润为1.81、3.53、6.07亿元，分别同比增长84.69%、95.03%、71.95%，对应EPS为0.99、1.93、3.31元，当前股价对应18-20年PE分别为50X、26X、15X。维持“买入”评级。

风险提示：1.产品研发上市进度不达预期；

2.产品招标放量不达预期。