富森美(002818)

1-3Q2018公司营收同比增长12.35%，归母净利润同比增长11.34%

10月29日晚，公司公布2018年三季报：1-3Q2018实现营业收入10.76亿元，同比增长12.35%；实现归母净利润5.64亿元，折合全面摊薄EPS1.27元，同比增长11.34%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比增长11.82%，业绩略低于预期。单季度拆分来看，公司3Q2018实现营业收入3.33亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长2.14%。

公司预计2018全年实现归母净利润7.1亿至7.5亿元，对应同比增长区间9.03%-15.17%。业绩同增的主要原因包括：1）卖场面积增加带来的营收同比增长；2）租金价格上调；3）上半年出售写字楼带来7617万营收；4）本年度新增委管项目带来的相关收入增长。

综合毛利率上升0.23个百分点，期间费用率上升0.11个百分点

1-3Q2018公司综合毛利率为70.46%，同比上升0.23个百分点。

1-3Q2018公司期间费用率为3.67%，同比上升0.11个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为0.14%/3.77%/-0.24%，同比分别变化-0.04/0.33/-0.19个百分点。

收入增速低于预期，未来增长更多依靠委管推进速度

报告期公司收入增速放缓，主要由于公司北门三店于17年6月开业，同时主要门店于2H2017开始上调了租金水平，一定程度上拉高了公司2H2017的收入基数。我们认为在现阶段宏观经济大环境下，不宜对租金调整带来的收入增量过于乐观，预计公司的中长期增长更多取决于各地委管项目的推进情况。

下调盈利预测，维持“增持”评级

公司3Q2018收入、净利润增速环比有较大幅度回调，我们下调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测分别至1.64/1.79/1.88元（之前为1.70/1.81/1.90元），维持“增持”评级。

风险提示：

经营区域较为集中，税收优惠政策变化。