中国平安(601318)

1．事件

公司发布了2018年三季报。

2．我们的分析与判断

1）归母营运利润增长19.5%，保费增速稳健

2018年前三季度，公司共计实现营业收入7504.56亿元，同比增长13.2%；归属母公司股东营运利润856.37亿元，同比增长19.5%；归属于母公司股东净利润793.97亿元，同比增长19.7%；基本EPS4.45元，同比增长19.6%；加权平均ROE为15.7%，与去年同期持平；归母净资产达5279.87亿元，同比增长11.5%。2018年前三季度，公司实现保费收入5618.35亿元，同比增长19.09%，较前两季度微幅下滑，但一直维持在19%左右，实现稳健增长。

2）寿险及健康险NBV同比增长3.2%，单季呈现加速增长态势

2018年前三季度，公司寿险及健康险新业务价值554.25亿元，同比增长3.2%，Q3单季增速10.9%，Q2单季增速9.9%，呈现加速增长态势。代理人数量增长以及业务结构优化推动公司新业务价值持续增长。截至2018年9月末，公司代理人规模达143万人，较二季末进一步增长3.2%。公司主动调整产品结构，聚焦业务价值较高的长期保障型产品，重点推动“平安福”、“爱满分”等主力险种销售，未来将不断完善产品体系。业务结构优化推动公司新业务价值率提升。前三季度公司寿险及健康险新业务价值率42.1%，同比提升4.3个百分点。

3）产险保费稳健增长，承保端持续盈利

2018年前三季度，公司财产险业务原保险保费收入1811.47亿元，同比增长15%，实现平稳增长。其中，非车险业务增速较快，前三季度实现保费收入437.32亿元，同比增长44.4%，占比由去年同期的19.23%上升至目前的24.14%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，平安产险整体业务品质保持优良，承保端继续维持盈利。2018年前三季度平安产险的综合成本率96%，同比下降0.1个百分点，较上半年的95.8%略有上升，持续优于行业水平。平安产险税前利润同比增长6.4%，净利润同比下降22.0%，主要是业务增长导致手续费上升使得应纳税所得额增加。

4）受资本市场波动影响，投资收益率下滑

2018年前三季度，公司投资资产规模2.65万亿元，较年初增长8.1%。公司年化净投资收益率4.7%，同比下降0.8个百分点；年化总投资收益率4.0%，同比下降1.4个百分点；模拟准则修订前的年化总投资收益率4.9%，同比下降0.5个百分点。公司投资收益下滑主要受A股市场波动和权益类资产分红收入减少影响，同时公司执行IFRS9后分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的资产大幅增加，公允价值变动损益波动加大。

5）平安银行零售业务转型深化，资产管理业务表现靓丽

2018年前三季度，平安银行净利润204.56亿元，同比增长6.8%，较上半年6.5%的增速进一步提升。零售业务转型深化，业绩贡献度提升，前三季度零售业务净利润占比达68%，同比提升2.7个百分点，零售客户数和个人贷款占比分别增长14.8%和6.5个百分点。平安银行资产质量持续向好。2018年前三季度，平安银行不良贷款率、偏离度和90天以上逾期贷款占比分别为1.68%、119%、2%，较年初分别下降0.02、24和0.43个百分点；期末拨备覆盖率169.14%，较年初上升18.06个百分点。

公司的资产管理业务表现靓丽，2018年前三季度营运利润122.31亿元，同比增长21%。利润增长主要来源于其他资产管理业务贡献，2018H1其他资产管理业务实现营运利润84.29亿元，同比增长62.7%。

6）“金融+科技”转型不断提档增速，营运利润贡献度达6.3%

公司是国内最早拥抱Fintech的公司，建立科技驱动发展业务模式，“金融+科技”转型不断提档增速。2018年前三季度，公司金融科技与医疗科技营运利润54.03亿元，同比增长7倍，在集团营运利润中占比达6.3%。截至2018年9月末，公司科技专利申请数累计达8534项。“智能认知、人工智能、区块链、云”四大核心技术广泛应用于客户经营、渠道管理、客户服务、风险管控等场景中，助力业务降本增效，强化风控，优化体验。此外，以陆金所、平安好医生、平安医保科技、金融壹账通为代表的金融科技和医疗科技平台已对外输出核心技术服务。

3.投资建议

公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团，积极拥抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好，价值稳健增长；股权回购及员工持股计划近期发布，彰显管理层信心，有利于公司估值修复。我们持续看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2018-2020年EPS为6.03/7.12/8.18元，对应2018-2020年PE为10.28X/8.71X/7.58X。

4.风险提示

市场震荡导致投资收益下滑；保费增长低于预期。