中国中车(601766)

前三季度营收同比略为下滑，归母净利润同比+11%。 前三季度营收1353.66 亿元，同比-3.77%， 主要是新产业和现代服务收入下降所致，归母净利润 75.32 亿元，同比+10.61%，归母扣非净利润 56.34 亿元，同比-5.94%。 前三季度毛利率 22.91%，同比+0.37pct，合计费用率 15.48%，同比+0.28pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.04%（ -0.19pct）、 6.87%（ +0.43pct）、 4.71%（ -0.03pct）和 0.86%（ +0.07pct）。单看 Q3，营收 490.75 亿元，同比-5.53%，归母净利润 34.14 亿元，同比+8.80%，毛利率 22.29%，同比-1.12pct。

Q1-Q3现代服务业和新产业收入下滑较为明显，动车组收入同比+14%。四大板块： 铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的 52.98%（ +1.41pct）、 15.41%（ +0.28pct）、23.22%（ -0.59pct）、 8.39%（ -1.10pct）。 铁路装备业务营收比上年同期减少 1.13%，主要是货车、机车销量下降所致， 其中机车业务收入 140.98亿元（ -6.28%）、客车业务收入 37.51 亿元（ +12.34%）、动车组业务收入 403.60 亿元（ +13.56%）、货车业务收入 135.08 亿元（ -27.42%）。 城轨与城市基础设施业务营收同比-2.02%，主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少所致。 新产业业务营收同比-6.13%，主要是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致。 现代服务业务营收同比-14.95%，主要是本期缩减物流业务规模所致。 2018 年 1-9 月，公司新签订单约 2096 亿元（其中国际业务签约额约 39 亿美元）。

2019 年货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量，财政宽松促城轨装备快速增长。 受公转铁影响，铁总计划 2018-2020 年采购货车 21.6万辆，机车 3756 台， 其中 2018 年计划采购货车 4 万辆、机车 188 台，2019 年计划采购货车 7.8 万辆、机车 1564 台， 2020 年计划采购货车 9.8万辆、机车 2004 台。2018-2020 年货车和机车累计采购量相比 2015-2017年分别+171%、 +116%。 另外维修维保将助力动车组板块高增长，财政负担缓解将显著利好城轨装备板块。 我们预测 2018-2020 年动车组营收分别为 597、 675、 732 亿元，同比+3.2%、 +13.1%、 +8.5%，机车营收215、 501、 632 亿元，同比-6.2%、 +132.7%、 26.1%，货车 214、 389、483 亿元，同比-5.2%、 +81.7%、 +24.4%，城轨 387、 491、 551 亿元，同比+12.7%、 +26.9%、 +12.2%， 估算轨道交通装备营收合计 1464、 2106、2450 亿元，同比+2.5%、 +43.9%、 +16.3%， 预期 2019-2020 年将实现大跨步发展。

新型轨交装备储备丰富，大力发展科技促未来将迎硕果。 长编组时速350 公里“复兴号”动车组已投入运营，时速 250 公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速 160 公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速 160 公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。

盈利预测与投资评级：“ 公转铁” 促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块，维修维保将从 2018 年始逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。 预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.39/0.52/0.59 元，对应 PE 21/16/14，维持“增持”评级。

风险提示： 中美贸易战范围扩大，海外市场推进速度不及预期，铁总招标进度和数量不及预期， 原材料价格上涨，地方政府债务压力